20221026-东吴证券-科顺股份-300737.SZ-成本及需求压力之下Q3经营承压_渠道结构积极调整_3页_443kb

科顺股份（300737）总结

核心内容概述

科顺股份（300737）在2022年第三季度面临经营压力，主要由于成本上升和市场需求波动的影响。尽管如此，公司通过积极调整渠道结构，扩大经销网络，降低集采业务占比，以应对当前的市场环境。同时，公司预计受益于行业标准提升带来的市场扩容和格局优化，中长期市占率有望提升。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年Q1-3营收：59.57亿元，同比增长4.82%。
• 2022年Q1-3归母净利：2.68亿元，同比下降60.16%。
• 2022年Q3营收：18.16亿元，同比下降5.50%。
• 2022年Q3归母净利：2374万元，同比下降88.31%。

经营压力

• 毛利率下滑：2022Q3销售毛利率为18.98%，同比下滑10.97个百分点，环比下滑1.64个百分点。
• 费用率变化：销售费用率上升1.09pct至6.34%，管理费用率上升0.57pct至4.26%，财务费用率上升0.21pct至0.83%。
• 现金流承压：2022Q3经营活动现金流净额为-3123万元，收现比下降至89.16%，同比下降10.47pct。
• 应收账款增加：2022Q3末应收账款及应收票据余额为56.80亿元，同比增长20.47%。

行业前景

• 防水新规落地：新规使建筑物防水应用场景面积增加，单位面积防水用量提升，推动行业扩容。
• 市场格局优化：防水质量要求提升，利好龙头品牌，中小非标企业将加速出清。
• 公司战略：通过渠道结构调整、新建基地投产、经销商扶持、收购丰泽股份实现品类延伸，提升市场份额。

盈利预测与估值

• 归母净利预测：2022E为3.47亿元，2023E为6.39亿元，2024E为8.54亿元。
• 对应PE：2022E为39X，2023E为21X，2024E为16X。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

财务指标

• 资产负债率：从2021年的53.96%上升至2024年的56.87%。
• ROE：2022E为6.98%，2023E为12.14%，2024E为14.80%。
• P/B：2022E为2.64，2023E为2.49，2024E为2.27。
• 每股净资产：从2021年的4.32元上升至2024年的5.01元。

风险提示

• 下游房地产行业波动风险
• 原材料价格剧烈波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 计提大额信用减值损失风险

股价走势与市场数据

• 收盘价：10.99元
• 一年最低/最高价：9.16元/17.46元
• 市净率：2.28倍
• 流通A股市值：9763.10亿元
• 总市值：12977.86亿元

相关研究

• 《科顺股份(300737)：2022年半年报点评：渠道结构优化，业绩短期承压》（2022-09-01）
• 《科顺股份(300737)：2021年报及2022年一季报点评：22Q1收入增速超预期，拟可转债募资扩产补流》（2022-04-28）

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	8,233	7,641	7,987	8,729
货币资金及交易性金融资产	2,189	1,192	340	-94
经营性应收款项	4,488	4,701	5,580	6,360
存货	404	452	570	649
合同资产	393	403	482	553
其他流动资产	758	893	1,016	1,261
非流动资产	2,556	3,340	4,060	4,652
资产总计	10,789	10,981	12,047	13,382

利润表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	7,771	8,051	9,630	11,058
营业成本(含金融类)	5,555	6,352	7,417	8,446
营业利润	811	397	738	988
归属母公司净利润	673	347	639	854
毛利率(%)	28.51	21.11	22.98	23.63
归母净利率(%)	8.66	4.31	6.64	7.72

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	611	553	701	1,050
投资活动现金流	-642	-1,142	-1,144	-1,077
筹资活动现金流	650	-438	-438	-438
现金净增加额	620	-1,027	-882	-464

重要财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产(元)	4.32	4.32	4.57	5.01
ROIC(%)	12.37	8.00	12.77	15.30
ROE-摊薄(%)	13.54	6.98	12.14	14.80
P/E（现价&最新股本摊薄）	19.98	38.75	21.02	15.74
P/B（现价）	2.64	2.64	2.49	2.27

投资建议

• 投资评级：买入
• 理由：公司作为防水材料龙头，受益于行业标准提升和客户集中度提升，通过渠道优化和产能扩张提升市场份额，且具备较强的管理能力和激励机制。

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