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中国信达（01359）晨会纪要总结

核心内容

中国信达（01359）在2018年11月30日的海外研究部晨会中被分析师Daniel Huang和薛慧如重点分析，主要围绕其不良资产管理业务的表现、未来发展趋势及投资评级等方面展开。

主要观点

1. 传统类不良资产管理业务

• 市场表现：2018年上半年，中国信达传统类不良资产市场份额保持在40%，收购成本下降至账面原值的0.37倍，低于2017年的0.42倍。
• 增长趋势：传统类不良资产净额同比增速达到65%，高于2016年的13%和2017年的59%。
• 收益率：传统类不良资产处置收益率为17.4%，高于2017年上半年的16.7%，略低于2017年的17.8%。
• 未来展望：随着经济下行压力加大和银行对民营小微贷款敞口的扩大，不良贷款压力上升，传统类不良资产供给增加。同时，地方不良资产管理公司扩张放缓，竞争减弱，预计中国信达传统类不良资产业务将保持稳健扩张，议价能力提升。

2. 重组类不良资产管理业务

• 市场表现：2018年上半年，重组类不良资产净额同比增速为10%，低于2016年的12%和2017年的17%。
• 收益率：重组类不良资产处置收益率降至8.1%，低于2016年的9.9%和2017年的8.6%。
• 行业结构：截至2018年中期，房地产行业占重组类不良资产的50%，其中85%位于核心一二线城市。
• 未来展望：在政策回暖背景下，重组类不良资产管理业务有望触底回升。政府鼓励金融机构加大对实体经济的支持，有助于改善房地产开发商的偿债能力，并可能带来政策刺激，从而提升该业务的收益率和规模。

3. 安全边际

• 估值与股息：中国信达年初至今股价下跌22%，目前对应2019年PB的0.45倍，19年股息率为8.2%。
• 市场预期：经济下行带来的负面影响已基本反映在估值中，若未来经济失速下滑，政府可能采取稳增长措施，推动不良资产收购与处置，从而缓解市场对盈利能力和资本水平的担忧，带来估值修复。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为2.51港币，对应2019年PB的0.55倍，较之前目标价3.77港币下调，但仍有21%的上涨空间。
• EPS预测：基于IFRS9的实施，2018-2020年EPS预测下调至0.46元、0.50元、0.54元，分别同比增长2%、9%、8%。
• 风险提示：分析师强调，投资决策应基于个人情况，如投资组合结构和必要因素，不应仅依赖投资评级。

估值与市场影响

• 中国信达的低估值和高股息率提供了足够的安全边际。
• 政策支持和市场环境改善将有助于其不良资产管理业务的复苏。
• 投资者应关注公司估值修复的可能性，同时注意宏观经济和政策变化对不良资产市场的影响。

投资建议

• 维持买入：基于其在传统类不良资产市场的优势、业务增长潜力以及估值修复预期，分析师维持“买入”评级。
• 目标价与上涨空间：目标价为2.51港币，对应21%的上涨空间，反映其潜在的市场价值提升。

其他信息

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