玻璃制造行业：聚焦玻璃，十问十答-20171129-天风证券-11页-1mb

玻璃制造行业总结

核心内容

玻璃制造行业作为建材行业的重要组成部分，近年来面临环保政策趋严、供给端收缩、成本波动等多重因素影响。沙河地区关停9条玻璃生产线，因未持有国家统一制式排污许可证，反映了环保从“严查”升级为“严管”，并促使行业进入供给收缩阶段，带动价格上行，对龙头企业盈利能力形成积极影响。同时，玻璃行业与地产行业高度相关，需求端的波动直接影响行业景气度。

主要观点

• 环保政策升级：环保政策不仅在严查，更加强调“严管”，沙河地区的限产、停产成为全国环保治理的标杆。
• 供给收缩与价格上行：由于环保政策和部分产线进入冷修期，玻璃行业供给收缩，价格呈现上行趋势，尤其在淡旺季交替期间，旺季后期价格走高，淡季前夕价格定调。
• 玻璃成本结构：玻璃生产成本中，原材料和动力燃料占比高达74%-80%，其中纯碱占比最高，达到50%左右，对成本和定价影响显著。若纯碱价格下降300元/吨，玻璃制造成本将下降约60元/吨。
• 行业集中度提升：玻璃行业以民营企业为主，行业集中度逐步提升，政策与市场共同推动去产能，提升产能利用率。
• 玻璃需求结构：建筑玻璃占需求75%，汽车玻璃占10%-15%，出口占8%-10%，其他如光伏玻璃等占4%-5%。需求与地产销售、新开工面积密切相关。
• 玻璃周期特性：玻璃为典型的周期性行业，需求变化直接影响价格波动，华尔润破产案例显示企业若忽视周期性风险，可能面临严重后果。
• 未来需求预测：2020年平板玻璃需求预计达8.4亿重箱，光伏玻璃需求将显著增长。

关键信息

产能情况

• 2017年全国浮法玻璃在产产能约9亿重箱，停产产能120条，其中80条因搬迁无法复产，40条正在冷修。
• 2017年已关停22条产线，减少产能8268万重箱，预计2018年将进一步减少3100万重箱，产能利用率有望提升至80%以上。

成本结构

• 玻璃成本由人工、制造费用（20%-26%）和原材料与动力燃料（74%-80%）组成。
• 纯碱为主要成本项，占比约50%，价格波动对成本影响显著。
• 燃料包括重油、石油焦、天然气和煤制气，其中石油焦为中低端建筑玻璃主要燃料。

价格与需求关系

• 玻璃价格与地产销售面积、新开工面积密切相关，销售面积累计同比领先价格2-3个季度。
• 2017年玻璃价格保持高位，主要受成本上升和供给收缩影响。

环保影响

• 沙河地区因环保政策关停产线，成为全国环保治理的典范。
• 邢台市因空气质量差，成为重点治理区域，环保政策将长期影响行业供给结构。

行业前景

• 预计2020年平板玻璃需求将达8.4亿重箱，光伏玻璃需求增长显著。
• 玻璃行业集中度持续提升，政策与市场共同推动去产能，形成新的供需平衡。

重点标的推荐

风险提示

• 地产增速不及预期
• 纯碱价格波动不及预期

行业走势

• 玻璃行业与水泥等周期板块表现不同，存在一定时滞，目前处于价格上行阶段，投资机会显现。

行业周期

• 玻璃行业经历多个需求周期，2003年以来共经历4个完整周期，目前处于第五个周期。
• 地产黄金十年已过，需求增长放缓，行业进入新的平衡阶段。

产能与冷修

• 玻璃产线每隔5-7年需冷修一次，当前大量产线进入冷修期。
• 沙河地区作为全国玻璃产能最集中区域，将逐步整合为大型玻璃集团，提升行业集中度。

未来展望

• 玻璃行业在环保政策与去产能背景下，供给进一步收缩，价格有望上行。
• 随着地产和汽车需求趋于稳定，玻璃行业盈利有望提升，投资价值显现。

总结

玻璃制造行业正经历从供给端去产能、限产到环保治理的全面升级，行业集中度逐步提升，供给收缩推动价格上涨，龙头企业盈利能力增强。未来需求稳定，特别是光伏玻璃需求增长，将为行业带来新的发展机遇。