20171129-天风证券-玻璃制造_聚焦玻璃_十问十答_11页_1mb

玻璃制造行业分析总结

核心内容

玻璃制造是建材行业的重要组成部分，近年来受环保政策和市场需求影响显著。随着环保政策的加强，尤其是沙河地区关停9条玻璃生产线，玻璃行业正经历供给收缩、产能优化和行业集中度提升的过程。同时，玻璃作为周期性行业，其价格与地产需求密切相关，行业利润受供需关系和成本波动影响较大。

主要观点

• 环保政策升级：环保管控从“严查”升级为“严管”，沙河地区的限产和停产成为全国环保治理的标杆，推动行业长期环保效应预期。
• 供给端收缩：今年行业整体净减少2600万重箱产能，部分产线进入冷修期，产能利用率提升，预计2020年产能利用率将达80%以上。
• 需求端特点：玻璃需求主要来自建筑装饰（75%）、汽车玻璃（10-15%）、出口（8-10%）及其他（4-5%）。地产销售面积是需求的重要领先指标，但需结合新开工面积和竣工面积判断实际需求。
• 成本结构变化：玻璃成本中，原材料和动力燃料占比高达74-80%，其中纯碱占比最高，达50%。纯碱价格波动直接影响成本和定价。
• 玻璃周期特性：玻璃行业具有明显的周期性，需求下降会导致价格下跌和利润下滑，如华尔润因未能预见风险而破产。
• 行业集中度提升：玻璃行业以民营企业为主，去产能和环保政策推动行业集中度提高，龙头企业盈利能力和市场地位增强。
• 价格走势与库存：玻璃价格在淡季仍保持高位，库存偏低反映需求良好，但不会重现地产黄金时期的旺盛情形。

关键信息

玻璃产业链概况

• 平板玻璃以浮法工艺为主（90%+），是我国主要玻璃生产方式。
• 原料包括石英砂、纯碱、石灰石等，燃料分为重油、石油焦、天然气、煤制气。
• 建筑玻璃占需求最大（75%），深加工玻璃（如Low-E、中空玻璃）占约45%。

玻璃成本结构

• 成本分为人工、制造费用（20-26%）和原材料与动力燃料（74-80%）。
• 纯碱成本占比最高（约50%），其价格波动对玻璃成本影响显著。
• 若纯碱价格下降300元/吨，玻璃制造成本将下降约60元/吨。

玻璃供给情况

• 全国共有361条产线，230条在产，总在产产能为9亿重箱。
• 今年净减少2600万重箱产能，部分产线因冷修或环保关停而减少。
• 沙河地区是玻璃生产重地，2017年已关停9条生产线，影响全国供给格局。

玻璃行业淡旺季

• 传统旺季为9、10月，与建筑施工节奏一致。
• 北方5月底-6月初及9月中下旬为淡季，南方5-6月为梅雨季节。
• 玻璃运输半径有限，区域价格差异影响外运。

需求预测

• 根据《玻璃工业“十三五”发展指导意见》，2020年平板玻璃需求将达8.4亿重箱，光伏玻璃需求增长明显。
• 加工玻璃需求预计增长，尤其是Low-E玻璃等高端产品。

环保与限产影响

• 沙河地区因环保问题关停生产线，推动全国玻璃行业向环保合规转型。
• 环保政策逐步落实，对行业形成持续性约束，影响新建和现有产能退出。
• 沙河地区PM2.5浓度高，环保治理目标明确，未来环保政策可能进一步收紧。

行业集中度提升

• 玻璃行业集中度有所提升，前10家企业集中度从2010年的49.22%上升至2015年的68.41%。
• 未来随着去产能和环保政策的推进，行业集中度将进一步提高。

重点标的推荐

风险提示

• 地产增速不及预期。
• 纯碱价格波动不及预期。

投资建议

• 玻璃行业受环保和限产影响，供给收缩带动价格上涨，龙头企业盈利提升。
• 随着地产需求稳定和环保政策持续，玻璃行业有望迎来新一轮发展机遇。
• 玻璃作为周期品，需关注供需变化及成本波动对价格和利润的影响。