全面降准或率先落地_关税博弈下收益率高波动或延续_13页_2mb

2025年一季度货币政策与利率债回顾及展望总结

背景

2025年一季度经济开局良好，GDP同比增长5.4%，但面临需求不足、外部环境复杂等挑战。货币政策保持“适度宽松”基调，通过MLF改革推动降低社会融资成本。

一季表现

经济数据

• GDP：同比增长5.4%，高技术制造业增速达9.7%
• 结构：工业增加值增长6.5%，投资增速4.2%，消费同比增4.6%
• 压力：制造业PMI为50.5%，低于季节性水平

货币政策

• MLF改革：采用多位中标方式，淡化政策利率属性，有利于降低银行负债成本
• 操作：未进行降息降准操作，一季度净投放流动性约3.6万亿元
• 特点：资金面偏紧，DR007中枢至1.93%，较四季度上行25.59BP

利率债市场

• 规模：发行7.87万亿元，同比增长49%
  • 国债：3.3万亿（全部为一般国债）
  • 地方债：2.84万亿，其中特殊再融资债占比约67%
• 收益率波动
  • 10年期国债收益率：最终为1.8129%，较年末上行13.77BP
  • 高波动持续：最大波幅达30BP，3月18日进入下行区间

后续展望

政策预期

• 降准：全面降准的可能性上升，可能于上半年落地，以支持银行资本补充
• 降息：可能于下半年进行，前提条件包括关税缓和或其他政策工具使用
• 工具创新：可能创设支持科技创新、促消费、稳外贸的结构性货币政策工具

发行预测

• 全年利率债：预计超过31万亿元发行规模
• 区域分布：
  • 二季度：特别国债、新增专项债供给强度较高
  • 二、三季度：构成发行高峰期

关键关注点

• 外部环境：中美关税博弈可能继续影响市场波动
• 政策协同：需关注财政+货币政策配合程度
• 交易机会：在政策分层预期背景下，地方债与国债利差扩大可能提供套利机会

主要结论

未来季度收益率高波动状态可能延续，但总体中枢可能随政策优化有所下行，地方债及结构性工具值得关注。