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中国信达（1359 HK）研究报告总结

核心内容

中国信达（Cinda）作为中国不良资产处置市场的重要参与者，其业务发展与政策环境、市场供需关系及资本实力密切相关。近年来，随着不良贷款（NPLs）的增加，政府出台了一系列支持不良资产处置的政策，推动了信达在传统和重组类不良资产管理业务上的发展。

主要观点

1. 市场前景与政策支持

• 传统不良资产管理业务：受益于政府出台的政策红利，包括降低AMC收购不良资产的风险权重、引入信用违约互换（CDS）、债转股（DES）以及放宽地方AMC数量限制。这些政策有助于提升金融资源配置效率，优化不良资产市场的供需关系。
• 重组不良资产管理业务：受益于逐步收紧的货币政策，融资成本上升和信贷额度下降促使企业更倾向于寻求不良资产重组解决方案，从而提升信达的业务需求和收益率。

2. 债转股（DES）业务

• 债转股是市场化运作，不同于1999年的政策性债转股，本轮DES由银行、实施机构和企业自主协商，短期内规模不会爆炸性增长。
• 成功案例累计达3300亿元，涉及27家企业。信达凭借其在该领域的丰富经验，将继续受益于债转股的推进。
• 银行不得直接将债权转为股权，需通过资产管理子公司或社会投资者进行，信达的资本实力和经验使其在该领域更具优势。

3. 融资能力

• 公司负债结构优化，借款占比从2015年的68%降至2016年中期的48%，存款占比上升至27%。
• 2016年下半年，信达发行次级资本债和优先股，资本充足率显著提升，核心一级资本充足率达12.17%，一级资本充足率达13.18%，总资本充足率达20%，均高于监管要求。
• 中远海运金融控股有限公司认购新股，为公司注入资金，提升资本实力和未来业务发展支撑。

4. 估值与投资建议

• 当前估值为0.71倍2017年PB，分析师维持目标价3.15港币，对应17%的上升空间，维持“增持”评级。
• 信达在不良资产市场中具有较强的议价能力和市场份额，预计将在未来不良资产供给上升的背景下受益。

关键信息

市场数据

• 收盘价（港币）：2.68
• 目标价（港币）：3.15
• 市净率（PB）：0.71倍2017年
• 市盈率（PE）：5.40倍2017年
• 总市值（港币）：102,281百万港币

财务摘要（2014-2018E）

政策背景

• 风险权重调整：2016年3月，CBRC将AMC不良资产的风险权重从100%降至50%，非银行金融机构不良资产风险权重从100%降至75%，不良股权资产从400%降至200%。
• 信用违约互换（CDS）：2016年9月，NAFMII发布CDS指引，为不良资产提供新的风险对冲工具。
• 地方AMC数量放宽：2016年11月，政府将地方AMC数量上限从1个提升至2个，最低实体数量从10个降至3个。

信达业务表现

• 不良资产收购：2016年上半年，信达在不良资产市场中占据41%的市场份额，收购总额为2300亿元人民币。
• 不良资产处置：2016年上半年，信达传统不良资产处置收益率降至16.2%，重组不良资产处置收益率降至10.6%。
• 行业与地域分布：2016年，制造业和批发零售行业成为主要不良资产来源，中西部和东北地区不良资产增长显著。

业务模型

传统不良资产管理业务

• 信达通过公开招标方式从银行收购不良资产，主要业务来源为银行不良贷款。
• 2016年上半年，传统不良资产净资产价值为84,778亿元人民币。

重组不良资产管理业务

• 信达通过与债权人签订重组协议，协助企业进行债务重组，主要收入来源为债务人偿还的利息和本金。
• 2016年上半年，重组不良资产净资产价值为145,534亿元人民币。

总结

中国信达在不良资产管理市场中占据重要地位，受益于政策支持和市场变化。其传统业务因不良资产供给上升而受益，重组业务则在货币政策收紧背景下表现良好。信达凭借其资本实力和经验优势，有望在未来继续扩大市场份额，并提升盈利能力。分析师维持增持评级，认为其估值合理且具备增长潜力。