20181221-长城国瑞证券-恒华科技-300365.SZ-业绩快速增长_全产业链覆盖电力信息化领域_20页_1mb

恒华科技（300365）证券研究报告总结

核心内容

恒华科技是一家专注于电力行业信息化服务的高新技术企业，自2000年成立以来，已拥有近20年的智能电网信息化服务经验。公司2014年在深交所创业板上市，总部位于中关村科技园区西城园，是国家火炬计划重点高新技术企业和国家规划布局内重点软件企业。公司业务涵盖智能电网全生命周期、配售电全产业链以及云服务等多个领域，致力于为电力行业提供一体化、专业化的信息化解决方案。

主要观点

• 业绩快速增长：公司2018年前三季度营业收入达6.91亿元，同比增长53.34%；归母净利润达1.10亿元，同比增长53.75%。2013-2017年，营业收入CAGR为44.14%，归母净利润CAGR为34.07%。公司毛利率维持稳定，费用率略有下降，ROE、ROA、ROIC等指标逐步稳定，近两年ROE显著提升，主要由于公司适当增加负债。

• 智能电网建设持续推进：国家层面推动智能电网和配电网建设，2016-2020年国家电网智能化投资达1750亿元。公司依托自主开发的三大核心技术平台（FRP、GRP、EISP），提供覆盖电网数据采集、规划设计、基建管理、运营维护、营销管理等全生命周期的一体化信息化解决方案。

• 电力体制改革推动配售电市场发展：2015年电力体制改革政策推动售电侧市场化进程，公司抓住机遇，率先研发售电一体化平台，成为全国首家配售电全产业链供应商，为售电公司提供投融资、咨询、配网建设、专业运营、信息化等全方位服务。

• 云服务产品线逐步完善：公司自2014年起推进云服务平台建设，2018年正式上线“电+”智联服务云平台，整合设计、基建管理、配售电三大社区。截至2018年9月30日，云服务平台注册用户数约为61,200个，其中企业用户数约为4,820个。

关键信息

• 当前股价：19.06元
• 总市值：76.65亿元
• 流通市值：41.66亿元
• 总股本：4.02亿股
• 流通股本：2.19亿股
• 第一大股东：江春华，持股19.07%
• 2018-2020年EPS预测：0.72元、0.96元、1.29元
• 对应P/E：26.47倍、19.85倍、14.74倍
• 行业市盈率：30.24倍
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司估值仍有一定上升空间。

风险提示

• 智能电网推进不及预期
• 国际市场拓展风险
• 市场竞争风险

业务布局

• 智能电网全生命周期服务：公司提供涵盖电网规划设计、基建管理、运行维护、营销管理等环节的一体化信息化解决方案，并为客户提供电力工程咨询、勘测设计、送变电工程建设等配套服务。
• 配售电全产业链覆盖：公司通过合资成立售电公司，积极拓展配售电业务，为售电公司提供全方位服务，包括投融资、咨询、信息化等。
• 云服务转型：公司云服务平台已全面覆盖设计、基建管理、配售电三大业务板块，平台用户数快速增长，注册用户达61,200个，其中企业用户占4,820个。

财务预测

未来展望

公司预计在2019年将实现云服务平台的进一步发展，包括贵州云计算数据中心建设，以提升云服务能力。随着电力体制改革的深化和智能电网建设的持续推进，公司有望在配售电市场和云服务领域获得持续增长动力。