20220421-并购优塾-医疗影像设备产业链跟踪_上海联影医疗VS开立医疗VS祥生医疗_21页_1mb

医疗影像设备产业链跟踪总结

一、产业链核心内容

医疗影像设备产业链主要包括以下环节：

• 上游：核心及非核心元器件、零件供应商，如传感器、芯片、声学模块、光学模块、X线球管、高压发射器、平板探测器等。
• 中游：医学影像设备生产商与经销商，如联影医疗、开立医疗、祥生医疗、迈瑞医疗、安健科技等。
• 下游：各级医疗机构、医学影像中心等。

二、主要公司分析

1. 联影医疗（上海）

• 2021年财务表现：
  • 收入：72.54亿元，同比增长25.91%
  • 归母净利润：14.17亿元，同比增长56.96%
• 业务布局：
  • 仅有的国产企业基本覆盖全线大型影像设备，包括MR、CT、移动DR、PET/CT、PET/MR等。
  • 2020年国内市场份额均位居首位（新增销售台数口径）。
  • 覆盖国内近900家三甲医院，其中前50家覆盖49家。
• 海外市场：
  • 2021年境外收入占比7.05%，已获22款FDA批准、34款CE认证。
• 收入结构：
  • CT为主（2021年占比47.87%），其次为MR（21.39%）。
• 增长驱动：
  • 卫生事件带动车载及方舱CT销售，新产品推出（从2019年的9款增至2021年的15款）。
• 盈利能力：
  • 毛利率偏低，因业务细分产品不同及价格策略调整。
  • 销售费用率较低，但权益乘数和总资产周转率较高，下游议价能力较强。
  • 2021年净利率19.35%，ROE为32.81%，ROIC为29.86%。

2. 开立医疗（广东，深圳）

• 2021年财务表现：
  • 收入：14.78亿元，同比增长27.05%
  • 归母净利润：2.13亿元，扭亏为盈；扣非净利润：1.74亿元。
• 业务布局：
  • 以超声诊断为主，2020年超声收入占比67.43%，内窥镜收入占比26.45%。
  • 海外收入占比42.63%，产品已获得CE、FDA、加拿大等国际认证。
• 增长驱动：
  • 内窥镜业务增长显著，尤其是HD550系列推动高端产品收入占比上升。
  • 2021Q1归母净利润增速回升，因前期基数偏低。
• 盈利能力：
  • 2020年毛利率高于联影和祥生。
  • 销售费用率较高，因市场推广及展会活动增加。
  • 2020年Q2和Q4净利率为负，受卫生事件影响及子公司商誉减值影响。
  • 2021年净利率未披露，ROE为7.48%，ROIC为6.89%。

3. 祥生医疗（江苏，无锡）

• 2021年财务表现：
  • 收入：3.98亿元，同比增长19.43%
  • 归母净利润：1.12亿元，同比增长12.88%
• 业务布局：
  • 收入以超声为主，2021年超声收入占比94.1%。
  • 产品覆盖30%以上的三级医院，应用科室广泛。
  • 海外市场占比高，2021年境外收入占比87.38%，同比增长26.92%。
• 增长驱动：
  • 海外市场需求复苏带动收入增长。
  • 2022Q1收入1亿元，同比增长23.04%。
• 盈利能力：
  • 毛利率较高，净利率为28.27%。
  • 销售费用率较低，但管理费用率和研发费用率与联影、开立接近。
  • 2021年净利率未披露，ROE为9.26%，ROIC为9.04%。

三、行业增长与竞争格局

• 市场规模：
  • 2020年中国医疗影像设备市场规模达537亿元，预计2030年将接近1100亿元，年均复合增长率约7.3%。
• 增长驱动力：
  • 政策推动、老龄化、人均可支配收入提升。
• 竞争格局：
  • 中国整体产品偏向中低端市场，高端设备（如高端MR、CT、PET/CT）将成为主要增长点。
  • 国产企业逐步在中高端市场发力，但核心元器件仍依赖进口。

四、中长期竞争优势分析

• 联影医疗：
  • 业务覆盖全面，具备较强的市场渗透力和客户认可度。
  • 海外市场拓展迅速，具备国际化能力。
  • 高端产品线布局完善，未来增长潜力大。
• 开立医疗：
  • 以超声为主，内窥镜业务增长快，产品结构优化。
  • 海外市场布局逐步推进，具备较强的产品竞争力。
  • 但受卫生事件影响较大，需加强抗风险能力。
• 祥生医疗：
  • 超声业务占比高，海外市场依赖度高，增长稳定。
  • 产品覆盖广泛，应用科室多样，具备较强的市场适应性。
  • 但需关注海外市场需求波动及产品结构单一的风险。

五、关键信息汇总

• 行业前景：医疗影像设备市场持续增长，尤其在高端设备领域。
• 公司定位：
  • 联影医疗：全线覆盖，高端市场领导者。
  • 开立医疗：超声+内窥镜双轮驱动，海外拓展加速。
  • 祥生医疗：超声为主，海外市场占比高。
• 增长模式：
  • 联影：卫生事件推动、新产品推出。
  • 开立：内窥镜业务增长、海外市场复苏。
  • 祥生：海外市场需求回升、产品结构优化。
• 盈利能力：
  • 毛利率：开立 > 祥生 > 联影
  • 净利率：祥生 > 联影 > 开立
  • ROE与ROIC：联影 > 祥生 > 开立

六、总结

医疗影像设备行业具有良好的增长前景，尤其是在高端设备领域。联影医疗凭借全线产品覆盖和国际化布局，在行业中占据领先地位；开立医疗和祥生医疗则分别在超声和海外市场表现突出。三家公司均面临一定的市场波动风险，但通过产品结构优化和市场拓展，具备中长期发展的潜力。