三环集团VS风华高科：民用MLCC产业深度梳理总结
核心内容
MLCC（多层片式陶瓷电容器）是电子产品的基础元件，具有电荷储存、滤波、旁路、调谐等功能，被称为“电子工业大米”。其价格受供需关系影响显著，呈现周期性波动。本文主要分析了2021年8月时点，风华高科与三环集团两家国内MLCC行业龙头企业的经营状况、财务表现、成本结构及产能扩张情况。
主要观点
1. 行业周期性与供需变化
- MLCC行业具有明显的周期性，价格波动主要由供需关系决定。
- 2017-2018年行业处于上行周期，主要因中低端MLCC供给不足。
- 2018-2019年行业进入下行周期，主要因需求放缓和渠道商降价去库存。
- 2020年Q3至今，行业再次进入上行周期，主要由下游需求爆发驱动，尤其是5G通信、新能源汽车等高端领域。
2. 企业竞争力分析
风华高科
- 2020年营业收入为43.32亿元，同比增长31.54%；归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%。
- 2021年Q1营业收入增长68.08%，归母净利润增长49.38%。
- 业务以被动电子元器件为主，包括电容、电阻、电感等，还涉及FPC线路板业务。
- 2021年4月剥离FPC业务，进一步聚焦被动元件主业。
- 毛利率中枢约30%，净利率波动较大，主要受资产减值和政府补助影响。
三环集团
- 2020年营业收入为39.94亿元，同比增长46.49%；归母净利润14.4亿元，同比增长65.23%。
- 2021年Q1营业收入增长117.56%，归母净利润增长165.25%。
- 业务以电子陶瓷类元件及材料为主，MLCC是未来战略重心。
- 具备较高的陶瓷粉末自供能力，一体化程度高，毛利率中枢约50%。
- 2021年7月拟募资37.5亿元用于MLCC扩产及半导体相关项目。
3. 成本与费用结构
- MLCC成本结构中，陶瓷粉体占比最高，低容MLCC为30-35%，高容MLCC高达45-65%。
- 风华高科销售费用率略高于三环集团，管理费用率略低。
- 三环集团研发费用率高于风华高科，且两者均呈逐年上升趋势。
- 财务费用率波动较小，主要受汇兑损益和利息收入影响。
4. 资本支出与产能扩张
- 2020年，风华高科资本支出为12.57亿元，占收入比重29.01%。
- 三环集团资本支出为11.6亿元，占收入比重29.15%。
- 两家公司均加大MLCC产能扩张力度，风华高科更积极，三环集团则侧重高端产品扩产。
关键信息
2021年业绩表现
| 公司 |
2021年Q1营收（亿元） |
营收增速 |
归母净利润（亿元） |
净利润增速 |
| 风华高科 |
11.74 |
68.08% |
1.86 |
49.38% |
| 三环集团 |
13.09 |
117.56% |
4.90 |
165.25% |
2021-2023年机构预测
| 公司 |
2021年营收（亿元） |
2022年营收（亿元） |
2023年营收（亿元） |
年增速 |
| 风华高科 |
61.27 |
86.54 |
109.24 |
41.44%、41.25%、26.23% |
| 三环集团 |
58.85 |
78.60 |
99.77 |
47.36%、33.56%、26.92% |
2020年业务结构
| 公司 |
2020年营收（亿元） |
业务结构 |
| 风华高科 |
43.32 |
片式电容器（29.52%）、片式电阻器（28.99%）、FPC线路板（14.15%）、其他（25.28%） |
| 三环集团 |
39.94 |
光通信部件（33.46%）、电子元件及材料（33%）、半导体部件（16.63%）、其他（13.97%） |
MLCC市场结构（2019年）
| 应用领域 |
占比 |
| 消费电子 |
65% |
| 5G基站 |
19% |
| 汽车电子 |
14% |
| 物联网/工业/军工 |
3% |
产业链结构
| 阶段 |
主要参与者 |
| 上游 |
陶瓷粉体材料、电极金属、离型膜等供应商（如日本堺化学、美国Ferro、国瓷材料、斯迪克等） |
| 中游 |
MLCC制造厂商（如村田、TDK、太阳诱电、三星电机、风华高科、三环集团等） |
| 下游 |
终端应用企业（如苹果、华为、小米、特斯拉、格力、BOSCH等） |
总结
MLCC行业受供需关系影响显著，具备周期性特征。风华高科与三环集团作为国内两大龙头，其业务结构、毛利率、净利率及资本支出均存在差异。三环集团因具备较高的陶瓷粉体自供能力和一体化程度，毛利率和净利率均优于风华高科。随着日韩厂商退出中低端市场，国内厂商正加快产能扩张，以抢占市场份额。未来MLCC供需平衡及行业景气周期结束时间，将取决于下游需求增长与产能释放节奏。
