20250826-东吴证券-泽璟制药-688266.SH-2025年中报点评_商业化稳步推进_看好ZG006及ZG005全球竞争力_3页_468kb

泽璟制药-U（688266）发布2025年中报，焦点在于商业化推进和产品研发进展。公司2025年上半年实现营收3.76亿元，同比增长56.07%，主要驱动因素是重组人凝血酶纳入医保带来的市场增长；然而，归母净利润为-0.73亿元，较去年同期亏损扩大，原因包括销售及研发费用増加，以及经营现金流净额为-1702万元。尽管如此，公司研发投入保持增长，达到1.97亿元。

公司的研发管线以抗体药物为核心，ZG006（针对SCLC的CD3/DLL3双特异性抗体）获得中国药监局突破性治疗认定，预计于2025年下半年开展III期临床试验，并公布关键数据。ZG005（PD1/TIGIT联合疗法）处于全球领先开发阶段，具有广泛的联合治疗潜力，包括与ZG006、化疗药物、吉卡昔替尼等搭配使用。此外，ZGGS三抗（MUC17/CD3/CD28）已向CDE和FDA递交IND申请，针对晚期实体瘤，已获FDA批准。

商业化方面取得显著扩展。产品如泽普生（多纳非尼）和泽普凝（重组人凝血酶）已纳入医保目录，2025年上半年覆盖1200多家医院和1000多家药房；泽普平（吉卡昔替尼）于2025年5月获批上市，适应症包括PMF等，该公司表示重症斑秃适应症已申请新药申请，其他适应症如AD和AS处于III期临床试验。此外，rhTSH诊断用药适应症正技术审评中，有望成为首个国产此类新药。

盈利预测维持乐观，公司维持“买入”评级，预计2025-2027年收入分别为8.18亿元、17.14亿元和28.46亿元，市销率（PS）为36倍、17倍和10倍，高于当前市场估值。收入增长率预计分别为53.49%、109.49%和66.09%，净利润和EPS有望大幅增长。

风险包括新药研发延误、销售不及预期以及海外交易不确定因素。

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