深度报告-20240613-东方财富证券-长龄液压-605389.SH-深度研究_液压零部件有望迎来拐点_光伏跟踪支架回转减速器打造_小而美_第二成长曲线_26页_1mb

报告摘要

长龄液压（605389）深度研究总结

公司概况
长龄液压长期深耕液压零部件领域，聚焦中央回转接头和张紧装置，在工程机械配件市场占据头部地位。近年来面对行业下行，公司积极拓展精密铸件和光伏跟踪支架回转减速器业务，建立多元化收入结构，2024年开始并表回转减速器业务，助力公司打造“小而美”的第二增长曲线。

投资要点

液压零部件业务特性：
- 公司主导产品含中央回转接头、张紧装置等工程机械核心部件，其主要配套产品是履带式挖掘机，需求受房地产、基建等终端因素影响。预计2024-2026年行业逐步触底，销售毛利率有望回升。
- 当前市占率高，公司与巨头如三一重工、徐工等合作紧密，下游需求复苏将公司业绩修复。
回转减速器为第二增长曲线：
- 通过收购江阴尚驰及自主研发，公司进入光伏跟踪支架关键部件——回转减速器市场，该产品占比90%，毛利率约40%，净利贡献较大。
- 全球跟踪支架渗透率不断提升（2023年全球仅5.3%，中国市场约70GW出货），国内尚处于起步阶段，具有较大提升空间。
国际市场与产能拓展：
- 2024年计划投资约1800万美元在泰国设立子公司，重点生产光伏减速器，扩大海外份额。
- 当前泰国工厂计划建设，预计2025年达产，新增产能8万套减速器，提高全球市占。
财务预测：
- 盈利模型：2024-2026年归母净利润预计分别为153/179/204亿元，对应PE：1929/1649/1445倍。
- 营收与毛利率：未来三年营收从107.89亿增至127.42亿，毛利率持续改善，主要受回转减速器及产品结构优化影响。
结论与风险
- 首次覆盖给予“买入”评级，目标价2655元，主要关注液压零部件修复和减速器高增长。
- 投资风险包括：挖掘机销量不及预期、跟踪支架渗透率不达预期、竞争加剧和原材料价格波动。