20181105-天风证券-荣盛发展-002146.SZ-销售高增长_业绩有保障_融资多样化_4页_514kb

报告摘要

荣盛发展（002146）2018年三季报总结

核心内容概述

荣盛发展在2018年前三季度表现出强劲的销售和业绩增长，同时在融资渠道多样化和土储布局方面也取得显著进展。尽管期间费用有所上升，但公司整体经营状况稳健，具备穿越周期的能力。

主要观点

销售增长显著

签约面积：累计实现签约面积572.37万平方米，同比增长50.93%。
签约金额：累计实现签约金额595.10亿元，同比增长46.18%。
预测销售额：预计2018年销售额将突破1000亿元。

业绩稳健增长

营业收入：前三季度实现营业收入305.54亿元，同比增长40.89%。
归属于上市公司股东的净利润：实现37.39亿元，同比增长33.98%。
毛利率：毛利率提高3.74个百分点至32.25%。
净利润率：净利润率与去年同期基本持平。
每股收益：基本每股收益为0.86元，同比增长34.38%。

土储布局更均衡

新增土地储备：9月通过招拍挂新获取2宗地块，合计新增土地储备面积207.61亩，土地总价25.03亿元。
总土储面积：截至2017年末，土地储备建筑面积达3,495.21万平方米，足以支撑3年开发需求。
区域布局：公司业务布局京津冀环渤海、长三角、中西部等30多个城市，实现区域均衡发展。

融资渠道多样化

超短期融资券：2018年10月20日获准注册20亿元，两年内有效。
境外债券发行：拟发行总额不超过5亿美元的境外公司债券。
融资成本控制：通过多种融资方式有效控制融资成本。

关键信息

财务数据与估值预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	30,622.01	38,704.01	54,185.62	73,150.58	92,901.24
净利润（百万元）	4,148.09	5,760.77	8,020.17	10,676.55	13,144.12
EPS（元/股）	0.95	1.32	1.84	2.46	3.02
PE（倍）	8.35	6.02	4.32	3.25	2.64

财务预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	30.68%	26.39%	40.00%	35.00%	27.00%
净利润增长率	70.83%	38.88%	39.22%	33.12%	23.11%
毛利率	31.05%	29.50%	31.71%	31.55%	31.00%
净利率	13.55%	14.88%	14.80%	14.60%	14.15%
ROE	17.53%	20.94%	25.06%	28.16%	28.70%
资产负债率	82.70%	84.68%	84.83%	85.56%	86.14%
净负债率	115.07%	171.08%	229.97%	246.02%	264.99%
市盈率（P/E）	8.35	6.02	4.32	3.25	2.64
市净率（P/B）	1.46	1.26	1.08	0.91	0.76
市销率（P/S）	1.13	0.90	0.64	0.47	0.37
EV/EBITDA	10.93	9.41	8.02	6.54	8.00

风险提示

销售不及预期
调控政策超预期
新管理层相关战略实施不达预期

投资建议

评级：维持买入评级
预期收益：2018-2020年EPS分别为1.84元、2.46元和3.02元，对应PE分别为4.32倍、3.25倍和2.64倍。
业绩预测调整：由于三四线棚改货币化力度减弱，公司2018-2020年主营收入预测由579.5亿、753.0亿、944.5亿下调至541.9亿、731.5亿、929.0亿，净利润预测由85.7亿、109.9亿、138.3亿下调至80.2亿、106.8亿、131.4亿。

公司基本面

预收账款：18年前三季度预收账款达865.92亿元，较17年末增长195.95亿元，预收款/17年营业收入高达2.24倍，显示公司可结算资源充足。
资产负债情况：资产负债率持续上升，但公司仍具备较强的融资能力。
现金流状况：2018年前三季度经营活动现金流为-16,767.69百万元，显示经营现金流为负，但筹资活动现金流为11,693.74百万元，显示公司融资能力强。

总结

荣盛发展在2018年前三季度展现出强劲的销售增长和业绩提升，同时通过多种融资方式有效控制成本。公司土储布局更加均衡，有助于其应对政策风险。尽管期间费用有所上升，但毛利率和净利率保持稳定，且预收账款充足，为全年业绩提供保障。公司整体具备较强的盈利能力和发展潜力，但需关注三四线城市销售不及预期、调控政策变化等风险因素。

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