银行行业专题：中美居民信贷资产质量如何演绎？_46页_2mb

报告摘要

中美居民信贷资产质量分析总结

核心内容

中美居民信贷资产质量在当前经济环境下整体可控，但存在结构性差异。美国居民债务负担较轻，但对现金流量表依赖度高；中国居民资产负债表相对健康，但现金流量表压力较大。随着经济复苏，中国居民信贷风险有望逐步消化，而美国则需警惕贸易冲突对居民现金流量表的冲击。

主要观点

中美居民杠杆率对比：
- 美国居民部门贷款余额/GDP为70.5%，中国为60.1%，中国杠杆率低于美国约10个百分点。
- 中国居民信贷总额为80.17万亿元，折合为11.44万亿美元，约为美国的六成。
- 美国居民信贷以按揭为主，占比达70%；中国居民信贷中按揭占45.5%，其他消费贷款和经营性贷款占比更高。
现金流量表分析：
- 美国家庭“债务余额/可支配收入”比值为141.5%，低于中国95.0%的水平；“偿债支出/可支配收入”比值为11-12%，显著低于中国26.3%的水平。
- 美国居民偿债能力对现金流量表依赖度高，需关注贸易冲突对现金流量表的冲击。
- 中国居民现金流量表压力较大，但资产负债表健康，可“以时间换空间”化解风险。
资产负债表分析：
- 中国住户贷存比为54.8%，家庭资产负债率为8.0%，远低于美国10.9%的资产负债率。
- 美国家庭负债与金融资产比值为22.4%，与存款和货币比值为140.1%，均处于次贷危机以来低位。
- 中国居民负债与总资产比值约为8.0%，优于美国。
美国居民贷款资产质量演绎：
- 按揭不良率较低，当前风险可控，但信用卡和汽车贷款违约率上行较快，仍处于不良暴露周期。
- 信用卡违约率接近次贷危机高点，但尚未显著恶化；汽车贷款违约率接近疫情期高点，风险可控。
中国居民信贷资产质量现状：
- 2024年零售不良率较年初上升，但整体仍处于可控范围。
- 按揭仍是优质资产，不良率较低，但其他零售贷款（如信用卡、消费贷、个人经营贷）压力较大。
- 个人经营性贷款和消费贷款因前期扩张较快，不良暴露加剧，但随着经济复苏，预计2026年下半年将出现不良生成拐点。

关键信息

中美居民信贷结构差异：
- 美国以按揭为主，不包含经营性贷款；中国按揭占比约50%，但消费贷款和经营性贷款增长较快。
中国居民信贷风险：
- 个人经营性贷款和消费贷款不良率上升，需关注政策导向和银行风控能力。
- 大行是个人经营性贷款和普惠小微贷款的主要投放者，其不良率相对较低。
不良率分化情况：
- 不同银行不良率差异较大，大行不良率较低，而部分中小银行不良率较高。
- 2024年零售不良率较年初上升，但整体仍处于可控水平。
未来趋势：
- 中国居民信贷风险有望在经济复苏中逐步消化，2026年可能迎来不良生成拐点。
- 美国居民信贷风险虽低，但需警惕贸易冲突对现金流量表的冲击。

投资建议

短期配置：
- 高股息个股占优，如国有大行、江苏银行和招商银行等。
- 高成长性个股需等待逆周期政策进一步加码或宏观经济出现积极变化。
风险提示：
- 关税冲突进一步升级，可能冲击中国居民现金流量表。
- 地缘政治冲突加剧，可能影响中国经济复苏进程。
- 银行风险管控、客群资质和不良处置力度差异较大，导致不良生成拐点分化。