20180404-天风证券-游族网络-002174.SZ-17年游戏出海成效显著_18年全球级IP储备丰富_13页_1mb

报告摘要

游族网络（002174）详细总结

核心内容

游族网络在2017年实现营收32.36亿元，同比增长27.9%，主要得益于头部手游《狂暴之翼》和《少年三国志》的稳定贡献。公司17年研发投入增长85.6%，研发人员数量增加至1467人，表明公司正逐步向研发型公司转型。2018年公司产品储备丰富，预计《天使纪元》《战神36计》等新游上线将提升公司流水，增强业绩弹性。

主要观点

营收与利润增长：2017年公司营收增长27.9%，归母净利润增长11.6%，扣非归母净利润增长7.9%。
手游占比提升：手游业务收入23.01亿元，占比71.1%，页游占比下降至27.9%。
游戏出海成效显著：海外业务收入19.68亿元，同比增长55.2%，占比提升至60.8%。
IP储备与全球化战略：公司拥有《权游》《三体》等全球顶级IP，与华纳兄弟互动娱乐达成战略合作，推动《权力的游戏》手游开发，全球化进入“深耕区域市场”阶段。
股东信心彰显：控股股东增持、股票回购及定增落地，显示公司对未来发展充满信心。

关键信息

财务表现

2017年：营收32.36亿元，同比增长27.89%；归母净利润6.56亿元，同比增长11.6%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长7.9%。
2018年预测：净利润预计11.99亿元，同比增长83%；EPS预计1.35元/股；市盈率15.78倍。
2019年预测：净利润预计15.01亿元，同比增长25.17%；EPS预计1.69元/股；市盈率12.61倍。
2020年预测：净利润预计18.76亿元，同比增长24.97%；EPS预计2.11元/股；市盈率10.09倍。

研发投入与人员

研发投入：2017年研发投入3.21亿元，同比增长85.6%；研发人员数量增长至1467人，同比增长76.8%。
研发占比：研发投入占营收比例提升至9.92%，表明公司对研发的重视。

游戏业务拆分

手游业务：2017年手游业务收入23.01亿元，同比增长79.6%；毛利率下滑至49.7%。
页游业务：2017年页游业务收入9.04亿元，同比下降26.6%；毛利率提升至58.2%。

海外业务表现

海外收入：2017年海外收入19.68亿元，同比增长55.2%；毛利率提升至51.1%。
主要海外产品：《天使联盟》《狂暴之翼》海外版《Legacy of Discord-Furious Wings》在多个国家登顶畅销榜。

产品储备

2018年重点产品：《天使纪元》预计6月全球上线，有望贡献2.88亿元净利；《战神36计》《猎龙计划》等新游预计在2018年陆续上线。

公司战略

“1+N”欧洲战略：公司与Keywords战略合作，提升欧洲市场开发能力；收购Bigpoint，增强研发适合欧美文化游戏的能力。
IP开发：公司拥有《权游》《三体》等全球顶级IP，预计2018-2019年IP开发将提升业绩弹性。

股东行为

控股股东增持：董事长林奇拟增持不少于500万股，目前已增持132.62万股，仍有增持空间。
股票回购：公司拟以3-5亿元回购股份，已回购21万股，仍有回购空间。
定增落地：公司7亿定增成功，发行价格25.78元/股，现价与定增价倒挂约15%。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
目标价：32.4元。
估值：给予2018年24倍估值。
盈利预测调整：调增2019年净利润预期至15亿元，预计2018-2020年净利润分别为11.99亿元、15.01亿元、18.76亿元，净利润增速分别为83%、25%、25%。

风险提示

游戏市场监管风险：公司产品推出延后及表现不及预期。

财务数据与估值

财务数据和估值	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2,530.11	3,235.68	4,318.33	5,863.43	7,788.98
增长率(%)	64.86	27.89	33.46	35.78	32.84
EBITDA(百万元)	641.17	736.94	1,344.77	1,655.29	2,039.91
净利润(百万元)	587.88	655.89	1,199.46	1,501.40	1,876.33
增长率(%)	14.03	11.57	82.88	25.17	24.97
EPS(元/股)	0.66	0.74	1.35	1.69	2.11
市盈率(P/E)	32.21	28.87	15.78	12.61	10.09
市净率(P/B)	6.98	4.67	3.60	2.80	2.19
市销率(P/S)	7.48	5.85	4.38	3.23	2.43
EV/EBITDA	35.44	25.54	12.62	9.38	6.94

基本数据

基本数据	A股总股本(百万股)	流通A股股本(百万股)	A股总市值(百万元)	流通A股市值(百万元)	每股净资产(元)	资产负债率(%)	一年内最高/最低(元)
数据	888.47	576.92	18,933.25	12,294.26	4.56	38.69	33.80/18.29

作者

文浩：分析师，SAC执业证书编号：S1110516050002，邮箱：wenhao@tfzq.com
冯翠婷：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090001，邮箱：fengcuiting@tfzq.com

股价走势

股价走势图：

估值比率

估值比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率	32.21	28.87	15.78	12.61	10.09
市净率	6.98	4.67	3.60	2.80	2.19
EV/EBITDA	35.44	25.54	12.62	9.38	6.94

图表与数据

图1：2012-2017公司营收及同比
图2：2012-2017公司归母净利润及同比
图3：2012-2017公司归母扣非净利润及同比
图4：2016Q1-2017Q4公司营收情况
图5：2016Q1-2017Q4公司归母净利润情况
图6：2016Q1-2017Q4公司归母扣非净利润情况
图7：2012-2017公司毛利率情况
图8：2012-2017公司三项费用率情况
图9：2014-2017公司分产品营收占比
图10：2014-2017公司分产品毛利润占比
图11：2014-2017公司分地区营收占比
图12：《天使联盟》iOS畅销榜最高排名统计
图13：《狂暴之翼》海外版Googleplay畅销榜最高排名统计
图14：《天使纪元》国内iOS畅销榜排名

结论

游族网络在2017年展现出强劲的营收和利润增长，主要得益于手游业务的扩张和游戏出海的成功。2018年公司产品储备丰富，尤其是《天使纪元》和《权游》等IP游戏的上线，有望进一步提升公司业绩。公司通过控股股东增持、股票回购和定增落地，展示了对未来的信心。总体来看，游族网络正处于业务转型和全球化发展的关键阶段，值得投资者关注。

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