20181124-光大证券-教育行业跨市场周报（第52期）_在线教育开启上市热潮_新东方在线通过港交所聆讯_20页_2mb

在线教育开启上市热潮，新东方在线通过港交所聆讯

核心内容总结

一、行业市场回顾与估值情况

• A股教育指数：2018年11月19日至22日，A股教育指数下跌5.17%，跑赢创业板指（-1.57%），但跑输沪深300（-1.66%）。
• 重点公司估值：
  • A股重点公司2018/2019年PE为27x/23x；
  • 港股重点公司2018/2019年PE为21x/15x；
  • 美股重点公司FY18/FY19年PE为35x/27x。
• A股涨幅前三公司：三垒股份（+11.82%）、东方时尚（+3.43%）、新南洋（+1.03%）。
• 核心观点：在线教育开启上市热潮，新东方在线和沪江教育科技通过港交所聆讯。强烈看好K12在线直播赛道，建议关注新东方在线港股上市后的投资机会。

二、在线教育行业分析

• 上市热潮：自2008年正保远程教育（DL.N）登陆美股以来，2018年成为toC在线教育企业上市的转折点。尚德机构（STG.N）、流利说（LAIX.N）在美股上市后，新东方在线（H00947.HK）和沪江教育科技（H00932.HK）通过港交所聆讯，标志着在线教育企业上市进入新阶段。
• K12在线直播赛道：作为教育行业的金牌赛道，K12在线直播具备广阔的增长空间。新东方在线通过“乐播课”模式，提供25-30人小班教学，课程单价60元/小时，结合三四线城市的教材和学生情况，并设立线下体验店降低营销成本。
• 成长路径：新东方在线计划在5-6年内覆盖200个城市，预计5年后潜在客户群体将超过2000万，其核心业务是K12在线直播平台东方优播。

三、培训行业分析

• 政策影响：2018年11月15日发布的《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》对幼儿园资产证券化进行了限制，但对早教行业影响较小。
• 市场反应：尽管政策对幼儿园资产证券化造成冲击，但三垒股份（002621.SZ）股价出现错杀，维持“买入”评级。
• 行业趋势：培训行业需求强烈，监管趋严推动行业规范发展，龙头公司有望受益于集中度提升。建议关注新东方、好未来、中公教育、华图教育、百洋股份等。

四、学校行业分析

• 政策导向：学校类资产政策将趋向规范与发展的再平衡，关注民办学校在集团化办学、关联交易、非营利性等方面的政策演进。
• 市场表现：海亮教育（HLG.O）2018财年实现收入11.69亿元（+37.04%），净利润2.31亿元（+37.50%）。嘉宏教育（1569.HK）在港股IPO前完成对漳浦龙成学校的收购。

五、信息化行业分析

• 核心推荐：视源股份（002841.SZ）作为教育信息化龙头，其希沃交互平板渗透率远未达天花板，未来有望持续增长。
• 估值：视源股份2018-2020年PE为45x、34x、25x，维持“买入”评级。

六、出版行业分析

• 行业表现：2018年前三季度，出版行业25家上市公司实现收入823.27亿元（+5.4%），归母净利润96.15亿元（-8.3%），扣非净利润76.40亿元（+1.8%）。
• 估值：前五大市值公司中南传媒（219亿元/17x）、凤凰传媒（196亿元/14x）、山东出版（168亿元/11x）、中文传媒（171亿元/10x）、皖新传媒（153亿元/13x），估值均处于历史较低水平。

七、教育行业投资建议

• 龙头主线：推荐中公教育（亚夏汽车002607）、视源股份（002841.SZ）、三垒股份（002621.SZ）及美吉姆教育，关注新东方在线（H00947.HK）上市后的投资机会。
• 成长主线：推荐百洋股份（002696.SZ）、三盛教育、科斯伍德、开元股份、盛通股份、立思辰等公司。

八、风险因素

• 政策风险：政府教育政策变化可能对行业产生负面影响。
• 市场竞争风险：随着行业规范，竞争可能加剧。
• 公司风险：包括知识产权、核心技术流失、新产品研发风险、收入季节性波动、盈利能力持续性风险等。

九、业内动态

• 漫族营地教育：完成百万级天使轮融资，致力于推广青少年营地教育，已与数十所学校达成合作。
• 叽里呱啦：完成数千万美元B轮融资，从“轻平台”向“重服务”转变，实现盈利。
• 睿见教育：以1.83亿元收购漳浦龙成学校，拓展民办教育布局。
• 声网Agora：完成7000万美元C轮融资，为教育企业提供多种在线服务。
• 艾艺荷马：完成数亿元B轮融资，专注于美术艺考培训。
• 溢米辅导：完成1500万美元C轮融资，持续布局全职师资和教学管理体系。
• 财政部教育经费：提前下达2019年教育经费预算，其中学前教育发展资金预算达134亿元。

十、融资情况

• A股融资：7家公司获得融资，包括三垒股份、百洋股份、开元股份等。
• 港股融资：嘉宏教育、海亮教育等计划或已完成融资。
• 美股融资：尚德机构、达内科技等公布财报及融资情况。

十一、估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在所预测价格交易。

十二、分析师声明与特别声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，基于合法合规信息独立出具报告。
• 本报告仅供客户参考，不构成任何投资、法律、会计或税务建议，投资者应自行承担风险。
• 本报告内容未考虑个别投资者的具体情况，不应作为唯一决策依据。

注：以上总结为文档核心内容提炼，涵盖行业表现、估值分析、投资建议、风险因素、业内动态及融资情况等。