宏观评论：美债收益率走低，大宗上涨能走多远？-20210421-西南证券-10页_1mb

美债收益率走低，大宗上涨能走多远？总结

核心内容

本报告分析了当前大宗商品价格上涨的驱动因素，包括全球经济复苏、美国基建计划、通胀预期上升以及美元走势变化等。同时，探讨了大宗商品价格对国内价格体系的传导路径和影响，并提出相关风险提示。

主要观点

1. 经济增长预期与基建计划推动大宗商品需求

• 全球制造业PMI持续走高，达到55%，非制造业为54.7%，显示全球经济复苏态势良好。
• 美国经济复苏稳定，需求端推动商品价格上涨，而产业链尚未完全恢复，供给端也对价格形成支撑。
• 美国即将推出的2.25万亿美元基建和经济复苏计划将进一步刺激建筑设备、公路规划等需求，对铁矿石、煤炭、钢铁、铜等大宗商品需求最大。
• 特别是铬、钴、锰和铂四种金属，因美国资源获取受限和低碳经济转型需求，显得尤为重要。

2. 通胀上行利好大宗商品，美债收益率仍需观察

• 美国通胀预期持续上行，核心CPI上涨至1.6%，3月CPI同比上涨2.6%，创2018年以来新高。
• 美联储允许通胀阶段性超调，维持宽松政策，有助于大宗商品价格维持高位。
• 10年期美债收益率近期有所下行，主要由于避险情绪回升、再通胀交易降温、美联储宽松政策及海外需求增加等因素。
• 长期来看，美债收益率走势存在不确定性，需密切关注其变化对大宗商品价格的影响。

3. 美元走势对大宗商品价格的支撑作用

• 美元与大宗商品价格呈显著负相关关系，美元贬值有助于大宗商品价格上涨。
• 尽管2021年一季度美元有所反弹，但长期贬值逻辑尚未改变，美国疫情尚未稳定，经济复苏相对其他主要经济体仍存不确定性。
• 美元走弱将对大宗商品价格形成支撑，有利于其维持上涨趋势。

4. 大宗商品价格对国内价格的传导路径及影响

• 中国作为大宗商品消费大国，需求增加是推动价格上涨的重要因素。
• 2021年一季度，中国铜进口量大幅增长，铜价上涨明显。
• 大宗商品价格上涨通过国际资本流动和国际贸易渠道传导至国内，但对CPI影响较小，对PPI影响更直接。
• 国内价格总体平稳，生产领域出现结构性上涨，但相关涨价因素多为短期和突发性，不具备长期上涨基础。
• 应关注中小企业受价格上涨影响的程度，加强金融支持政策以缓解其成本压力。

关键信息

• 主要大宗商品需求驱动因素：经济增长预期、美国基建计划、全球制造业PMI走高。
• 大宗商品价格支撑因素：通胀上行、美元贬值、10年期美债收益率波动。
• 国内传导机制：国际资本流动和国际贸易渠道。
• 国内价格表现：CPI保持平稳，PPI结构性上涨，但整体可控。
• 风险提示：疫情控制不佳、美联储提前紧缩政策、地缘政治冲突等。

风险提示

• 疫情控制较差可能导致全球经济复苏受阻，进而影响大宗商品需求。
• 美联储若提前收紧货币政策，可能对美债收益率和大宗商品价格产生负面影响。
• 地缘政治冲突可能加剧避险情绪，影响市场对大宗商品的需求和价格预期。

图表说明

• 图1：全球采购经理人指数逐渐走高，反映经济复苏态势。
• 图2：美国GDP和潜在GDP走势，显示经济复苏预期。
• 图3：预计铜的需求将大幅提高，体现未来增长潜力。
• 图4：主要金属供应增长速度不一，反映供需失衡。
• 图5：美国通胀升高明显，支持大宗商品价格上涨。
• 图6：美国经济景气度上升，进一步推动价格上行。
• 图7：10年美债收益率与铜/金价高度相关。
• 图8：10年美债收益率与CRB指数相关性高，体现市场联动。
• 图9：美元指数走势，反映美元长期贬值逻辑。
• 图10：CRB现货指数走高，显示大宗商品价格趋势。
• 图11：PPI加速回升，体现国内价格结构性上涨。
• 图12：我国铜进口近期有所增加，反映国内需求增长。

总结

综上所述，当前大宗商品价格上涨主要由全球经济复苏、美国基建计划、通胀预期上行及美元走势变化等因素共同推动。尽管美债收益率近期有所下行，但其长期走势仍存在不确定性，需持续关注。大宗商品价格对国内价格传导路径有限且可控，国内价格总体保持平稳，结构性上涨现象明显，但不具备长期上涨基础。报告建议关注中小企业在价格传导中的脆弱性，并加强政策支持以缓解其成本压力。同时，需警惕疫情反复、美联储提前紧缩等潜在风险。