20210421-西南证券-宏观评论_美债收益率走低_大宗上涨能走多远__10页_1mb

报告摘要

美债收益率走低，大宗上涨能走多远？总结

核心内容概述

本报告分析了当前全球大宗商品价格上涨的驱动因素，包括经济增长预期、美国基建计划、通胀上行压力、美债收益率走势以及美元贬值趋势，并探讨了大宗商品价格对国内价格的影响机制与传导路径。

主要观点

1. 大宗商品需求持续上涨

全球经济复苏：主要经济体的经济复苏稳定，制造业、基建、消费和贸易的回暖推动了大宗商品需求。
全球PMI指数上升：全球制造业PMI达到55%，非制造业为54.7%，显示经济处于扩张阶段，支撑大宗商品需求。
美国经济表现强劲：美国工业生产总值同比增长4.5%，工业产能利用率升至73.8%，零售销售环比增长9.8%，显示需求端强劲。
基建计划拉动需求：美国2.25万亿美元的基建和经济复苏计划将进一步刺激对建筑设备、公路规划等服务的需求。
重点商品需求：铁矿石、煤炭、钢铁、铜是当前需求最大的商品；铬、钴、锰和铂因资源获取和低碳经济转型尤为重要。

2. 通胀上行利好大宗商品

美国通胀预期走高：3月CPI同比增长2.6%，核心CPI上行至1.6%，TIPS隐含通胀预期在2.3%附近。
美联储宽松政策：美联储允许通胀阶段性超调，以实现长期通胀目标，支持大宗商品价格。
美债收益率与大宗商品相关：10年期美债收益率与大宗商品价格呈正相关，但近期收益率下行，可能影响价格走势。

3. 美元走势支撑大宗商品价格

美元与大宗商品负相关：美元贬值会提升大宗商品价格，而美元升值则对其构成压力。
美元长期贬值逻辑：尽管短期波动，但美元长期仍处于贬值周期，对大宗商品价格形成支撑。

4. 大宗商品对国内价格的传导影响

中国需求推动价格上涨：中国是大宗商品消费大国，进口量增加带动了铜、铁矿石等价格上升。
传导路径有限：大宗商品价格对CPI影响较小，对PPI影响更直接，但总体可控。
关注中小企业风险：中小企业在产业链中下游，成本转嫁能力弱，易受大宗商品价格上涨冲击。

关键信息

近期美债收益率下行原因：
- 避险情绪回升（疫情反弹、地缘政治冲突）。
- 金融机构大举发债，再通胀交易降温。
- 美联储维持宽松政策，支持经济复苏。
- 海外需求增加，如日本增持海外债券。
未来风险提示：
- 疫情控制不佳可能导致经济复苏受阻。
- 美联储可能提前紧缩货币政策，影响美债收益率和大宗商品价格。
国内价格传导机制：
- 通过国际资本流动和国际贸易渠道进行传导。
- 当前国内价格运行平稳，生产领域结构性上涨，但总体可控。
投资建议：
- 大宗商品价格上涨对制造业有一定影响，但整体可控。
- 需关注国内中小企业在成本压力下的应对能力。

图表参考（摘要）

图1：全球采购经理人指数走高，显示制造业和非制造业处于扩张阶段。
图2：美国GDP和潜在GDP走势，显示经济复苏预期向好。
图3：预计铜的需求将大幅提高，支撑其价格上涨。
图4：主要金属供应增长速度不一，部分金属面临供应不足。
图5：美国通胀显著上升，推动大宗商品价格上涨。
图6：美国经济景气度上升，支持大宗商品需求。
图7：10年美债收益率与铜、金价高度相关。
图8：10年美债收益率与CRB指数及金价相关。
图9：美元指数走势，显示美元波动但长期贬值趋势未变。
图10：CRB现货指数走高，反映大宗商品价格上升。
图11：PPI加速回升，显示国内工业品价格结构性上涨。
图12：中国铜进口增加，推动铜价上涨。

结论

当前大宗商品价格上涨主要由全球经济复苏、美国基建计划、通胀预期上行及美元贬值等因素驱动。虽然美债收益率近期有所回落，但其长期走势仍具不确定性，需持续关注。国内价格受大宗商品上涨影响有限，但需警惕对中小企业和产业链中下游的冲击。总体来看，大宗商品价格的上涨逻辑较为清晰，但未来走势仍依赖于全球经济复苏速度、美联储政策及美元走势变化。

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