十问美债收益率-20210302-招商证券-13页_600kb

报告摘要

专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2021年美债收益率的快速上行及其对全球资本市场的影响。通过分析美国经济基本面、通胀预期、货币政策动向及国际资本流动等关键因素，报告试图解答市场对美债收益率变化的十大疑问，并对中美经济形势及资产价格表现进行了对比分析。

主要观点

美债收益率成为焦点的原因
- 美债收益率快速上行，尤其是10年期美债收益率突破1.5%关键点位。
- 美债收益率被视为“全球资产定价之锚”，其变化反映全球美元流动性及国际资本流动趋势。
美债收益率加速上行的驱动因素
- 美国名义经济增速回升确定。
- 疫情改善带来的乐观预期。
- 商品价格上涨引发通胀预期上升，叠加美联储货币政策收紧预期。
- 财政刺激计划带来的美债供给压力。
美债收益率上行的主导因素
- 2021年2月10日前，美债收益率上行主要由通胀预期上升驱动。
- 2月10日后，实际利率上升成为主导因素，反映经济基本面改善与政策预期变化。
美债收益率的未来走势
- 2021年10年期美债收益率中枢预计在1.3%，高点或达2.0%。
- 若2022年美联储政策转向，收益率可能进一步上升至2.7%。
油价对通胀和利率的影响
- 油价上涨显著影响美国通胀预期，尤其是CPI能源分项。
- 油价上涨可能引发滞涨风险，加剧美联储政策收紧预期。
- 但短期油价上涨并不一定意味着“大通胀时代”的到来。
美债收益率对美股的影响
- 多数时期美债收益率上行与美股上涨并存，反映名义经济增速上升与风险偏好提升。
- 若美国经济增长恶化，可能出现“股债双杀”局面。
美债收益率对新兴市场资产的影响
- 单纯美债收益率上行不必然压制中国资产价格，需关注“美债利率+美元指数”组合。
- 弱美元仍是大趋势，新兴市场资本流动环境仍相对友好。
美联储货币政策的重要性
- 美联储货币政策是判断宏观环境变化的重要指标。
- 其政策取向直接影响国际资本流动及新兴市场资产表现。
- 财政刺激对利率的影响取决于美联储是否配合。
美联储是否会因通胀收紧货币政策
- 历史经验表明，美联储收紧政策更多基于经济基本面和就业市场改善，而非单纯通胀。
- 2021年1月FOMC会议维持宽松政策，Taper预期可能在年末出现。
报告背景与分析师信息
- 报告由招商证券研究发展中心多位分析师共同完成。
- 分析师均具备丰富的宏观经济与金融市场研究经验。

关键信息汇总

指标	2021年预测（21E）	2020年实际（20）
GDP	9.1%	2.1%
CPI	1.0%	2.5%
PPI	0.6%	-2.0%
社会消费品零售	13.5%	-1.2%
工业增加值	10.5%	2.4%
出口	5.2%	1.4%
进口	3.5%	0.6%
固定资产投资	7.3%	2.1%
M2	9.0%	10.5%
人民币贷款余额	10.7%	13.1%
人民币汇率	6.05	6.7

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅 > 基准指数20%
- 审慎推荐：股价涨幅 5-20%
- 中性：股价变动 ±5%
- 回避：股价跌幅 > 基准指数5%
公司长期评级：
- A：竞争力高于行业
- B：竞争力与行业一致
- C：竞争力低于行业
行业投资评级：
- 推荐：行业向好，跑赢基准
- 中性：行业稳定，跟随基准
- 回避：行业低迷，跑输基准