2017-宏观经济：美债收益率上行，躲不开的痛_11页-1mb

美债收益率分析总结

核心内容

本报告分析了美国10年期国债收益率（UST10Y）的走势及其未来趋势，重点探讨了影响收益率的关键因素，包括通胀预期、政策不确定性、全球资本流动以及全球经济复苏等。

主要观点

• 美债收益率由期限溢价主导：自2013年以来，长期国债收益率主要由未来短期利率预期和期限溢价构成。其中，期限溢价是影响收益率的核心因素。
• 通胀预期与政策不确定性是期限溢价的主要驱动因素：
  • 油价下跌：2014年至今，油价下跌导致市场对通胀预期下调，期限溢价下降。
  • 政策不确定性上升：美联储退出QE、提及缩表及特朗普当选等事件增加了市场对货币政策的不确定性，从而推升期限溢价。
• 外部因素对美债收益率有显著影响：
  • 欧、日央行量化宽松：欧元区和日本的宽松政策降低了其国债收益率，扩大了与美国国债的利差，对美债收益率上行形成阻力。
  • 全球经济复苏：欧洲经济超预期复苏可能促使欧央行释放削减宽松信号，进而影响德债收益率，对美债产生溢出效应。
• 投资者行为变化：
  • 美国养老基金和保险公司：因久期错配问题，曾大幅增加美债配置，但随着市场变化，这一趋势可能逆转。
  • 中国与日本：由于经济增长放缓、资本流出及汇率政策，净购买美债的规模持续下降。
• 未来趋势预测：
  • 下半年关注基本面：市场将更加关注美国经济基本面和通胀走势，而非特朗普行情。
  • 通胀预期回升：预计年底CPI将回升至2%左右，推动UST10Y收益率上升。
  • 缩表影响：若美联储在9月宣布、10月启动缩表，年内UST10Y收益率可能上升约5个BP，明年可能再上升约20个BP。
  • 基准情形下收益率将回升至2.6%：若无重大政策变化，UST10Y收益率有望回到2.6%的前期高点。

关键信息

• 历史数据回顾：2013Q1后，美债收益率由期限溢价主导，而非加息本身。
• 政策不确定性与MOVE指数：MOVE指数与期限溢价走势一致，反映市场对政策变化的敏感性。
• 通胀与收益率关系：每上升1%，UST10Y收益率平均上升25个BP。
• 外部影响：欧日宽松政策对美债收益率形成压制，但若政策收紧，可能带动美债收益率上行。
• 市场情绪与资本流动：全球资本流动、投资者行为及宏观经济变化对美债收益率有重要影响。

未来展望

• 美债收益率走势：预计下半年UST10Y收益率将缓慢上升，年底可能升至2.6%。
• 潜在上行压力：若通胀回升、美联储再次加息或特朗普税改取得进展，收益率可能进一步上行。
• 欧洲风险：若欧央行释放削减宽松信号，可能引发欧洲保险业久期追逐行为逆转，从而加剧美债收益率上行压力。

分析师信息

• 张文朗：光大证券首席宏观分析师，拥有德国比勒费尔德大学经济学博士学位及复旦大学经济学硕士学位，曾在香港金融管理局工作10年，现任光大证券研究所首席宏观分析师。

投资评级体系

估值方法局限性说明

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