20150412-中泰证券-分级基金周报_详述近期分级热点_把握多彩投资机遇_13页_363kb

证券研究报告总结

核心内容

本周证券市场整体呈现强势整理态势，A股成功突破4000点，这是自2008年以来的首次。港股也因内地资金抄底而大幅上涨，恒生指数和恒生国企指数分别上涨7.9%和10.46%。分级基金市场整体表现强劲，B份额普遍上涨，且杠杆效应显著，活跃系数普遍高于1，显示出市场对牛市的强烈预期。

主要观点

• 分级基金B份额表现亮眼：本周分级基金B份额均出现显著上涨，得益于基础市场的强劲表现。其中，银华恒生H股B和汇添富恒生指数B成为明星产品，但表现差异显著，前者上涨20.79%，后者下跌3.28%。原因在于银华基金暂停了申购，而汇添富恒生则确认了申购，导致市场预期不同。
• 溢价率风险：银华恒生H股B溢价率高达25.22%，汇添富恒生指数B为13.93%，均存在溢价率回归正常的风险。两只基金的份额也出现显著增长，分别为7倍和2倍多。
• “+4”分级首迎上折：国泰国证医药B和国泰国证房地产B即将触发上折，这是“+4”分级首次出现上折。上折对A端影响较小，B端则根据市场情况可能有涨跌。
• 上折是中性事件：无论B端是折价还是溢价，上折本身是中性事件，是否参与取决于对标的指数的判断。折价B在折算后可能下跌，但折算前后资产总值理论上保持不变。
• 医药与地产上折分析：国泰医药A目前溢价率为3.77%，隐含收益率为6.27%，预计折算后B份额价格为0.9633元；国泰地产A折溢价率倒挂，隐含收益率为6.61%，预计折算后仍会维持A跌B涨的格局。建议持有人继续持有房地产B，尚未参与的投资者可考虑折算后买入。
• 跨境分级开启“第三条道路”：汇添富恒生分级和银华H股分级母基金将于4月13日上市并实行T+0交易，与传统分级和上交所分级有所不同，提供了新的投资策略和盈利模式。
• 永续A推荐：本周重点推荐的永续A包括申万菱信中证军工A、汇添富恒生指数A、申万菱信中证环保产业A、鹏华证保A、信诚中证800金融A、国泰国证房地产A。这些基金隐含收益率普遍较高，为套利者提供了“黄金坑”机会。

关键信息

• 市场表现：A股指数中，房地产、银行、非银金融等涨幅居前，汽车、国防军工指数小幅下跌。
• 基金表现：银华恒生H股B、信诚中证800金融B、鹏华证保B等基金表现突出，涨幅较大。
• 上折机制：上折时，若标的指数不涨不跌，资产总值不变；若上涨，B端可能上涨；若下跌，B端可能下跌。
• 跨境分级特点：母基金可T+0交易，丰富了套利策略，但子份额无T+0机制，为不足之处。
• 永续A隐含收益率：截至周五，永续A平均隐含收益率为6.68%，其中银华H股A为7.1%，高于其他品种。

投资建议

• 参与上折：建议持有房地产B份额，参与上折；对于医药B，若判断标的指数上涨，可参与上折，否则可观望。
• 配置房地产A：房地产A目前处于低估状态，建议配置。
• 关注套利机会：跨境分级提供了更多的套利机会，包括母基金与子份额之间的折溢价套利。

数据说明

• 本文数据截至2015年4月10日（周五）。
• 永续型稳健份额隐含收益率计算公式基于无穷等比数列求和。
• 杠杆计算涉及净值杠杆、平均价格杠杆和当前价格杠杆。
• 活跃系数为实际杠杆与理论杠杆的比值，用于衡量市场活跃程度。
• 成交量较小的基金数据被忽略，仅分析成交量较大的品种。

结论

本周分级基金市场整体表现强劲，B份额涨幅显著，港股分级基金借势逆袭。随着“+4”分级首次出现上折，投资者需关注其对B端的影响。跨境分级提供了新的投资策略和盈利模式，而永续A则为套利者提供了丰富的选择。建议投资者根据市场判断和基金表现，合理配置资产，把握投资机遇。