20130330-中泰证券-分级基金的十字路口_28页_577kb

公募基金评价报告总结

核心内容概述

本报告是齐鲁证券于2013年3月30日发布的关于分级基金的二季度策略分析。报告主要围绕股票型与债券型分级基金的表现、杠杆效应、规模变化以及创新方向展开，旨在为投资者提供市场洞察与策略建议。

主要观点

• 杠杆效应与市场活跃度关系：股票型杠杆基金在一季度整体表现不活跃，活跃系数均小于1，表明实际杠杆未能跑赢理论杠杆。这与市场盘整、基金净值上升导致杠杆水平下降密切相关。
• 基金规模分化严重：股票型分级基金规模出现明显两极分化，仅有少数基金规模增长，多数基金规模缩减，甚至有基金沦为“死基”。其中，华商500B、诺德300B的规模减幅高达70%。
• 市场风格转变：一季度市场风格由大盘股向小盘股倾斜，创业板、中小板等指数涨幅领先。分级基金的杠杆性质使其在风格转换中具有较高收益潜力。
• 折溢价变化：股票型进取份额普遍折价，而稳健份额则出现历史性溢价转变，这对进取份额产生“痛苦转型”效应，导致部分基金价格下跌。
• 创新方向：多空杠杆产品、ETF分级基金等创新形式有望成为未来分级基金发展的主流。多空杠杆产品能有效弥补传统分级基金的不足，提高产品吸引力。
• 债券型基金表现稳定：债券型进取份额在一季度表现相对稳定，部分基金因持有可转债而表现优异，且具有较高的隐含收益率，具备一定的安全垫。
• 永续型稳健份额：永续型稳健份额因折算和溢价变化，其隐含收益率有所下降，但整体仍具备一定的投资价值。市场对将稳健份额纳入回购质押库的呼声较高，可能进一步影响其估值。

关键信息

一、股票型分级基金表现

• 一季度股票型进取份额的平均价格杠杆水平从2.37倍下降，多数基金价格杠杆低于理论杠杆。
• 前五名涨幅基金为：中欧盛世成长B、申万菱信中小板B、兴全合润分级B、国联安双力中小板B、建信进取。
• 仅5只基金出现规模增长，其余基金规模普遍缩减，其中18只基金规模减小超过30%，7只超过50%。

二、债券型分级基金表现

• 债券型进取份额在一季度总体稳定，部分基金因持有可转债而表现优异。
• 大成景丰B、信诚双盈B、中欧鼎利分级B等基金的隐含收益率均在3%以上，具有一定的安全垫。
• 债券型分级基金的长期管理能力是其核心竞争力，部分基金如天弘丰利、浦银安盛增利等表现出较强的管理能力。

三、永续型稳健份额表现

• 永续型稳健份额在一季度经历折算后，普遍出现折价，但部分基金已出现溢价。
• 隐含收益率从长期信用债水平有所下降，部分基金的隐含收益率接近AA+级长期信用债。
• 稳健份额的溢价趋势可能与市场对其纳入回购质押库的预期有关，若预期实现，其价格将难以回到过去水平。

投资策略与重点基金推荐

1. 永续型稳健份额

• 推荐基金：申万收益、银华稳进、信诚500A、双禧A
• 理由：具有一定的安全垫，且在市场调整中表现稳定，溢价趋势可能带来投资机会。

2. 股票型进取份额

• 推荐基金：申万菱信深成进取、国投瑞银瑞福进取、银华锐进、信诚中证500B、招商中证大宗商品B
• 理由：具备较高的价格杠杆，适合在市场风格转换中捕捉阶段性热点。

3. 债券型进取份额

• 推荐基金：泰达宏利聚利B、大成景丰B、信诚双盈B、中欧鼎利分级B、浦银安盛增利B
• 理由：表现稳定，部分基金具有较高的隐含收益率，适合稳健型投资者。

4. 组合策略

• 建议投资者关注多空杠杆产品与ETF分级基金，以提高投资灵活性和收益潜力。
• 在市场风格转换中，结合不同类型的分级基金进行组合投资，以分散风险并提高收益。

结论

分级基金在当前市场环境下面临规模缩减和杠杆效应减弱的困境，但通过创新和市场策略调整，有望在未来市场中迎来新的发展机遇。投资者应关注市场风格变化、杠杆水平、基金规模和管理能力，以制定合理的投资策略。