20150825-兴业证券-探讨分级基金_精细化_套利策略_17页_1mb

分级基金套利策略分析总结

核心内容

本报告主要分析了分级基金套利的多种策略及其适用场景，探讨了不同市场环境下套利机会的差异及风险控制方法。重点介绍了“裸套”策略、“底仓-对冲溢价套利策略”以及“循环折价套利策略”，并结合回测数据对每种策略的收益、风险和优劣势进行了详细说明。

主要观点

1. 套利机会的来源
   分级基金套利源于母基金净值与子份额组合价格之间的差异。当母基金净值与子份额组合价格不一致时，即存在套利空间。

2. 套利类型与流程

   • 整体溢价套利：当子份额组合价格高于母基金净值时，投资者可通过申购母基金、拆分并卖出子份额实现套利。
   • 整体折价套利：当子份额组合价格低于母基金净值时，投资者可在二级市场买入子份额、合并为母基金并赎回，以获取收益。
   • 盲拆套利：通过T日申购母基金并申请盲拆，T+1日即可获得子份额，降低套利周期，从而减少价格波动风险。

3. 套利策略的分类

   • “裸套”策略：无需对冲，适用于套利机会较多的市场，但需承担较高的波动风险。
   • 底仓-对冲溢价套利策略：通过持有底仓并使用股指期货对冲风险，提高套利效率和收益稳定性。
   • 循环折价套利策略：适用于折价套利机会频繁出现的市场，通过分账户轮流操作，提高资金使用效率，但收益率被拉低。

关键信息

1. 套利策略与收益分析

2. 市场环境对套利的影响

• 牛市（2014/07-2015/06）

  • 溢价套利机会较多，平均收益率在4%-6%之间，胜率超过70%。
  • 折价套利机会较少，平均收益率在2%-6%之间，胜率在80%左右。

• 震荡市（2015/07）

  • 溢价套利平均收益率为负，胜率下降至40%左右。
  • 折价套利机会增多，平均收益率显著上升，胜率在80%-90%之间。

3. 风险控制要点

• 盲拆套利：降低套利周期，减少价格波动风险。
• 对冲套利：利用股指期货对冲母基金净值波动风险，但需管理基差变化和不完全匹配风险。
• 资金成本：持有底仓和股指期货空头需占用大量资金，需考虑资金成本。
• 交易成本：申购、赎回及子份额交易成本对整体收益有较大影响。
• 止损机制：设置止损线，防止亏损扩大。
• 市场波动：市场波动大时，套利机会和风险都会增加，需更精细化策略。

附：相关报告

• 《“淡定投分级”系列之四：分级B下折，是危机四伏还是机会丛生》（2015-08-17）
• 《“淡定投分级”系列之三：国防军工风头正劲，投资分级更胜一筹》（2015-08-10）
• 《“淡定投分级”系列之二：银行估值修复可期，“火眼金睛”识分级》（2015-07-27）

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