20201014-浙商证券-青鸟消防-002960.SZ-青鸟消防首次覆盖报告_国内消防报警龙头_受益行业集中度提升和进口替代_29页_1mb

青鸟消防（002960）首次覆盖报告总结

核心内容

青鸟消防是一家国内领先的消防报警产品制造商，成立于2001年，通过外延并购逐步形成了以消防报警为核心，覆盖自动灭火、气体检测、电气火灾监控、防火门监控、消防设备电源监控等领域的“一站式”消防服务闭环。公司已超越美国海湾安全，成为国内消防报警行业龙头，2019年市占率为8%。

主要观点

1. 行业前景良好：预计到2024年，国内消防报警市场总规模将达到560亿元，其中民用市场300亿元，工业市场128亿元，智能疏散系统135亿元，CAGR分别为6%、4%和18%。
2. 市场份额提升空间大：随着消防行业市场化程度提高、政策支持和新技术应用，消防报警行业集中度将加速提升，青鸟消防有望将市占率从2019年的8%提升至2024年的15%。
3. 技术与渠道优势显著：公司具备全链条产品覆盖、品牌首选度高、渠道健全和自主研发芯片等优势，有助于其在民用和工业市场进一步扩张。
4. 盈利预测乐观：预计2020~2022年公司净利润分别为4.3/5.2/6.6亿元，同比增长17%/22%/26%，对应PE分别为21/17/13倍。给予2021年25倍PE，目标市值130亿元，首次覆盖评级为“买入”。

关键信息

1. 公司优势

• 产品线丰富：覆盖火灾报警、自动灭火、气体检测、电气火灾监控、防火门监控、消防设备电源监控等，形成“一站式”服务闭环。
• 品牌知名度高：在房地产商合作中首选率第一，2020年首选率21%。
• 渠道健全：拥有64家一级经销商和100多人的直销团队，覆盖民用和工业领域。
• 自主芯片技术：自主研发“朱鹦”芯片，提升产品性能并降低成本，增强价格竞争力。

2. 财务表现

• 收入与利润增长：2014~2019年营收和净利润CAGR分别为23%和18%。
• 毛利率稳定：2014~2019年毛利率中枢在40%左右，2019年整体毛利率为39.56%。
• 净利率波动：2014~2019年净利率中枢在20%左右，2019年净利率为15.5%，主要受毛利率下滑及期间费用上升影响。
• ROE表现：2019年ROE为17%，总体仍维持在较高水平。

3. 市场增长驱动因素

• 政策推动：消防报警产品在住宅、办公、商业建筑等领域强制安装及更新需求不断释放，尤其2018年新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》推动智能疏散系统快速增长。
• 行业集中度提升：消防报警行业市场份额加速向龙头集中，公司有望受益。
• 技术应用：无线通讯、物联网和智慧消防技术的广泛应用，使得龙头企业更具竞争优势。

4. 风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下滑。
• 应收账款风险：公司2019年应收款项占总资产比例达35.8%，可能引发坏账。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020~2022年净利润分别为4.3/5.2/6.6亿元，同比增长17%/22%/26%。
• 估值：给予2021年25倍PE，目标市值130亿元。

增长潜力

• 民用市场：市占率稳步提升，2022年预计达12%，2024年有望达15%。
• 智能疏散系统：增速最快，预计2024年市场规模达135亿元，CAGR为18%。
• 工业市场：进口替代加速，市场规模预计2024年达128亿元，CAGR为4%。公司已具备相关技术和产品储备，有望成为新的增长点。

结论

青鸟消防具备较强的竞争优势和市场拓展潜力，受益于行业集中度提升和进口替代趋势，未来三年业绩增长确定性较高，值得投资者关注。