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东吴证券晨会纪要总结（2026年07月01日）

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要聚焦于宏观经济、资产配置、行业投资及固收市场分析，主要围绕“去地产化增长”背景下的政策调整、美元指数走势对全球市场的影响、科技板块的轮动与成长性、以及债券市场的波动与配置建议。

主要观点与关键信息

一、宏观策略

1. 美元指数走势

• 短期：美元指数预计在101-102区间震荡。
• 中期：8-9月美元可能阶段性走弱。
• 长期：美元继续显著上行空间有限，2027年走势取决于中期选举、AI产业周期及美伊冲突后的非美经济表现。

2. A股市场展望

• 当前A股情绪受全球流动性收紧压制，但交投活跃，成交额维持在三万亿以上。
• 三季度初可能启动全球流动性定价修正，市场有望再度向上。
• 市场风格仍以STAR资产为主，科技、资源、基建板块轮动，K型分化趋势未改。

3. “去地产化增长”与公积金改革

• 公积金改革是激活内需的重要手段，旨在适应房地产新发展模式，从“增量扩张”转向“存量运营”。
• 改革重点包括：
  • 拓宽公积金使用范围（如支付房租、装修、物业费等）；
  • 扩大制度覆盖（如灵活就业人员）；
  • 提高资金运行效率（如互认互贷、跨区域协同）；
  • 优化投资机制（如购买国债、政策性金融债）；
  • 强化信用监管与利率决策体系。
• 风险提示：房地产市场变化、政策推进不及预期、改革效果不及预期。

二、固收市场分析

1. 绿色债券与二级资本债数据

• 本周绿色债券发行44只，发行规模288.71亿元，较上周增加37.51亿元。
• 二级资本债发行7只，规模160亿元，周成交额2642.95亿元，较上周减少262.32亿元。
• 绿色债券折价成交为主，溢价较少；二级资本债折价率较高。

2. 债券市场与资金面

• 债券市场围绕资金面波动，10年期国债收益率小幅下行至1.723%。
• 央行推出隔夜逆回购操作品种，具备成为核心政策利率的基础，但操作利率低于7天期逆回购1.4%仅为期限溢价，LPR未必下调。
• 2026年新增地方债发行进度较往年偏慢，三季度供给压力需关注，但央行将予以对冲。
• 海外方面，美债收益率全周下行超10BP至4.37%，美元指数上涨约0.52%，大类资产呈现“原油溢价回吐、科技估值收缩、资金转向债券与低估值板块”。

3. 债券配置建议

• 建议关注信用资质、剩余期限、正股业绩确定性及转股溢价率合理的平衡型品种。
• 避免主题拥挤，转向核心资产和业绩验证。
• AI产业逻辑未逆转，但投资应关注成本下降、商业化能力及订单兑现。

三、行业投资点评

1. 大族激光（002008）

• 投资扩产光棒与光纤产能，受益于DCI需求扩张。
• 公司布局光纤及预制棒项目，预计2026-2028年归母净利润分别为22.71/34.11/43.72亿元，当前PE为64/43/33x。
• 维持“买入”评级，风险提示包括项目进度、收益不确定性及下游需求波动。

2. 乐惠国际（603076）

• 设备主业恢复稳健，鲜啤第二曲线韧性成长。
• 预计2026-2028年营收分别为17.49/19.62/21.55亿元，归母净利润分别为0.35/0.82/1.01亿元，对应PE为69/30/24x。
• 首次覆盖给予“买入”评级，风险提示包括精酿产业投资风险、全球化业务管理风险及汇率风险。

3. 希迪智驾（03881.HK）

• 从无人矿卡进化为重载具身智能，技术升维。
• 预计2026-2028年营业收入分别为17.96/35.90/68.93亿元，归母净利润分别为-1.60/6.55/16.32亿元。
• 维持“买入”评级，风险提示包括无人矿卡业务进展不及预期及技术迭代与行业竞争加剧。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：可能影响资产配置及市场走势。
2. 美联储货币政策变动：可能对美元指数及全球市场造成冲击。
3. 地缘政治风险：如美伊冲突、中东局势等。
4. 政策推进不及预期：尤其是公积金改革和财政政策。
5. 行业政策调控：可能对相关板块产生影响。
6. 市场波动风险：包括权益市场、债券市场及大宗商品价格波动。

基金配置建议

• 后续市场仍将在科技板块内部轮动，资金对科技中长期看好。
• 建议根据风险偏好选择积极进取型与多元均衡型ETF组合。
• 注意监管风险，关注高估值科技板块的调整。

总结

本次晨会纪要全面分析了当前宏观经济形势、美元指数走势、A股市场波动及固收市场变化，强调“去地产化增长”背景下公积金改革的重要性，同时指出科技板块的成长潜力与市场轮动趋势。在债券市场方面，绿色债券和二级资本债表现各异，建议关注平衡型品种及业绩验证。整体来看，市场仍存在不确定性，需密切关注政策动向与经济数据变化。