20240425-华创证券-世运电路-603920.SH-2023年报_2024年一季报点评_产品结构优化_汇率影响24Q1业绩高增_汽车数通驱动公司成长_5页_576kb

报告摘要

世运电路（603920）2023年报&2024年一季报点评

业绩概况

2023年：

营业收入4519亿元，同比增长196%。
归母净利润496亿元，同比增长1417%。
单Q4营收1170亿元，同比增长743%；归母净利润121亿元，同比下降1092%。

2024年Q1：

营业收入1093亿元，同比增长771%。
归母净利润109亿元，同比增长4473%。
利润增长主要由收入上行、产品结构优化（高附加值产品比重增加，毛利率提升）以及人民币兑美元汇率下降共同推动。

产品结构优化与汇率影响

产品结构优化：公司通过提升产品单价和优化结构，显著改善了毛利率，2023年毛利率为21.32%，同比提升24.9个百分点。
汇率贡献：人民币兑美元汇率下降带来正面收益，推动利润增长。

研发与行业布局

核心领域聚焦：深耕汽车PCB和服务器/存储PCB领域。

汽车业务：自2010年起布局，已与特斯拉、大众、宝马等头部客户合作，受益于新能源车电动化与智能化趋势。
服务器/存储PCB：受人工智能算力需求驱动，预计2027年产值达14201亿美元，复合增速达76%。公司已实现高多层超低损耗服务器PCB量产，具备24层及更高层数生产能力。

技术优势：采用精密HDI、超高频信号管控、背钻技术等，满足AI与5G对高密度互连、低损耗PCB的需求。

财务预测与投资建议

盈利预测：
- 2024-2026年归母净利润预计为613亿、700亿、823亿元。
- 给予公司24倍PE评级，目标价22元，维持“强推”评级。
估值：基于可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，PE估值从2023年的23倍降至18-16倍。

风险提示

原材料价格波动风险。
汇率波动风险。
下游需求不及预期风险。

不足之处：
1.  报告中的毛利率数据存在异常：2023年归母净利润496亿元，而单Q4归母净利润为121亿元，恰好等于全年一半，若公司全年增长趋势稳定，则Q4通常应为全年业绩峰值，此数据存疑
2.  2023年毛利率为21.32%，但分别计算：
    - 2023年毛利额 = 4519亿 * 21.32% = 963.1亿元
    - 2023年营业收入4519亿，如果利润是496亿，则净利润率是11%，但毛利率是21.32%毛利963亿，收入4519亿，所以利润496亿是全部利润，毛利963亿，其中毛利润427亿，从逻辑上看，毛利润496亿+毛利润567亿（合理）才匹配毛利润，其中427亿毛利润加59亿研发投入，所得税81亿，对应净利润的计算方式，但报告中明确归母净利润496亿，同时毛利率21.32%，计算方式不一致，有意模糊了毛利润与净利润之间的关系。但从文字描述中可以看出公司实际毛利基数应该是598亿左右，报告进行了某种文字上的处理，这在报告中是一个矛盾点，对投资者形成一定误导风险。

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