20241110-天风证券-珠江啤酒-002461.SZ-高档放量助推结构升级_费用投放力度加大_3页_712kb

珠江啤酒（002461）季报点评：高档啤酒放量与成本红利双驱动，业绩与估值持续改善

核心观点：
公司2024年第三季度业绩表现亮眼，营收与净利润实现高增长，核心业务高档啤酒销量爆发式增长，推动产品结构升级。同时，低成本原料与效率优化显著改善盈利能力，维持“买入”评级，目标价维持不变。

一、业绩概况

• Q3业绩增长显著：
  24Q3营收1901亿元，同比增长68.9%；归母净利润307亿元，同比增长106%；扣非归母净利润292亿元，同比增长91%。
• 销量与收入双驱动：
  24Q1-3啤酒销量11819万吨，同比增长275%；其中高档啤酒销量同比暴增1481%，吨收入同比提升45%。Q3销量增长47%，货折（折扣）部分抵消结构改善效果。

二、盈利能力与成本优化

• 吨成本下降带动毛利率提升：
  • Q1-3吨成本同比降27%，毛利率同比上行38个百分点至37%。Q3吨成本同比降5.5%，毛利率提升4个百分点。
  • 核心原因为低价原料及效率改善。
• 费用增加成净利润拖累：
  Q3销售费率同比上升21个百分点（奥运与新品推广投入增加），拖累净利润。但长期结构优化与中高端转型已推动毛利率与净利率修复。

三、评级与财务预测

• 盈利预测：
  预计24-26年归母净利润增速分别为25%、14%、13%（对应78亿、89亿、100亿元），对应PE为26、23、20倍，维持“买入”评定。
• 估值与成长性：
  当前PE 34倍，PE估值下行至20倍，反映市场对高端化进程的信心。

四、中长期战略与风险提示

• 高端化趋势持续：公司积极推进中山、梅州产能升级与啤酒大厦建设，产能结构优化将进一步提升竞争力。
• 风险：行业竞争加剧、原材料价格波动、高端化进程不及预期等。

分析师总结
公司在高端啤酒放量与成本优势双重驱动下，业绩弹性与估值修复持续。中长期高端化布局清晰，维持“买入”评级。