20210826-天风证券-珠江啤酒-002461.SZ-餐饮渠道加速开拓_高端化升级稳步推进_3页_731kb

报告摘要

珠江啤酒在2021年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，展现出良好的盈利能力和市场拓展能力。公司积极应对市场变化，推动产品高端化和渠道优化，提升整体竞争力。

业绩表现：2021年半年报显示，公司上半年实现营业总收入22.18亿元，同比增长10.51%；归母净利润3.11亿元，同比增长26.30%。尽管Q2营业收入略有下降，但公司预计下半年将恢复增长。
产品结构：高端产品成为公司利润增长的主要来源，2021H1高端啤酒销量同比增长23.01%，其中97纯生销量同比增长121.03%。产品结构优化使得高档、中档及大众化产品收入占比分别为56.73% / 35.97% / 7.30%，高端化趋势稳步推进。
渠道拓展：普通渠道仍是主要收入来源，占比达96.11%；商超、夜场及电商渠道占比分别为2.06% / 1.45% / 0.38%。公司加大餐饮渠道布局，通过主题推广活动提升餐饮销量及占比。
盈利能力：公司2021H1销售毛利率为46.75%，同比下降0.37pcts，主要受麦芽价格上涨影响，但整体在可控范围内。归母净利润增长显著，盈利能力持续增强。
财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为46.93/50.76/53.43亿元，同比增长分别为10.45% / 8.16% / 5.25%；归母净利润分别为7.16/8.38/9.34亿元，同比增长分别为25.72% / 17.12% / 11.45%。EPS预计分别为0.32/0.38/0.42元，维持“买入”评级。
估值指标：公司市盈率、市净率及市销率持续下降，显示市场对其估值趋于理性，但EV/EBITDA仍保持相对高位，反映公司未来增长潜力。

高端化策略：公司通过推出雪堡百香果小麦啤酒、97纯生等中高端产品，加速高端化进程，提高利润贡献。
疫情影响：Q2营业收入下滑主要由于广东省疫情小规模反弹，但公司预计短期内已恢复，下半年将逐步改善。
费用控制：公司销售费用率同比下降0.43pcts，管理费用率下降1.21pcts，财务费用率下降0.68pcts，研发费用率上升0.31pcts，整体费用率保持稳定。
现金流状况：2021H1经营活动现金流为6.20亿元，投资活动现金流为-0.77亿元，筹资活动现金流为-1.33亿元，现金净增加额为-1.48亿元。
财务健康：资产负债率保持在33%左右，流动比率和速动比率均保持在合理区间，显示公司财务状况稳健。