20170414-中债资信-信用衍生品发展新课题_CRM和ABS协同发展路径探析_19页_779kb

报告摘要

信用衍生品发展新课题：CRM和ABS协同发展路径探析总结

核心内容

信用风险缓释工具（CRM）和信贷资产证券化（ABS）是我国债券市场中的新兴产品，二者均具有管理信用风险的功能。在信用风险事件频发、刚兑打破、债券市场走向成熟的背景下，监管和市场期待CRM与ABS协同发展，以实现信用风险的合理分散和承担，为实体经济提供更有效的金融服务支持。然而，CRM和ABS目前仍处于发展初期，覆盖范围有限，需进一步探索协同路径，优化产品设计，完善市场机制，以提高市场效率和风险控制能力。

主要观点

CRM和ABS虽然在信用风险管理和转移方面具有相似性，但其交易结构和功能存在明显差异。CRM主要用于信用风险的转移和定价，不涉及资产转移，适用于公司类贷款、债券等；而ABS是一种融资工具，涉及资产转移和现金流重组，适用于个人类贷款等。二者可以作为互补或独立的工具，共同促进信用风险分散和转移机制的建立。

CRM与ABS协同发展路径主要有两种：

作为互补工具：CRM和ABS可进行产品组合，例如基于ABS的CDS（ABSCDS）或信用联结票据（CLN），以提升ABS市场流动性并实现更有效的信用风险管理。
作为独立工具：CRM和ABS可分别针对不同类型资产进行信用风险管理和融资，CRM用于公司类贷款和债券，ABS用于个人类贷款。

关键信息

CRM和ABS的发展现状

CRM目前包括CRMA、CRMW、CDS、CLN四种产品，2010年至今累计发行额约58.8亿元。
ABS自2012年重启试点以来，市场规模迅速扩大，至2016年底发行总额约1万亿元。
2016年上半年，RMBS和Auto-ABS发行量分别增长14倍和172%，成为ABS市场的重要增长点。

CRM与ABS的异同

项目	CRM	ABS
交易结构	无资产转移和现金流安排	有资产转移和证券端现金流重组
证券端结构化	无	有
功能	风险缓释、提高流动性、定价功能	融资功能、信用风险转移、资产盘活

CRM与ABS协同发展的可行性基础

CRM方面：信用风险上升、流动性不足、产品改革和规则完善为CRM与ABS协同发展提供了动力。
ABS方面：个人类贷款证券化产品快速增长，但基础资产质量仍需把控，二级市场流动性不足。
二者结合可实现优势互补，如CRM可为ABS提供风险缓释，ABS可为CRM提供基础资产支撑。

发展路径之一：CRM和ABS作为互补的金融工具

产品组合方式：可引入ABSCDS和CLN，以增强ABS市场流动性。
试点建议：推进ABSCDS和CLN试点，建立完善的市场机制，包括中央清算机制、交易保证金机制、事件认定机制和拍卖结算机制。
风险管理机制：通过集中清算、保证金制度、风险评级等手段控制交易对手风险和杠杆率。

发展路径之二：CRM和ABS作为独立的金融工具

针对不同资产：CRM适用于公司类贷款和债券，ABS适用于个人类贷款。
CRM的独特功能：
- 降低债券发行利率，减少企业发债成本；
- 帮助银行释放资本，促进信贷供给；
- 提升债券市场流动性；
- 作为价格发现工具，反映市场信用风险变化。
ABS的优势：
- 可有效盘活银行表内资产；
- 需要严格把控基础资产质量；
- 需要推动二级市场发展，提升定价效率。