冠脉支架系列报告之二：借鉴国外发展经验，国内冠脉支架“亮剑”-20210730-华安证券-32页_1mb

国内冠脉支架行业借鉴国外发展经验分析总结

核心内容

本报告通过分析国外冠脉支架领域领先企业的成长路径与国内重点企业的现状，探讨冠脉支架行业的技术发展方向、政策影响及企业发展模式，为国内企业未来发展提供参考。

主要观点

1. 国外公司发展经验

国外冠脉支架企业主要分为两种发展模式：

• 研发模式：以技术驱动发展，通过持续创新引领行业，如美敦力、波士顿科学；
• 并购模式：以资本运作整合资源，依托品牌和渠道优势拓展市场，如雅培、泰尔茂。

2. 国内重点公司情况

国内企业主要采用研发与并购两种路径发展：

• 研发模式：微创医疗、乐普医疗、赛诺医疗；
• 并购模式：威高股份、蓝帆医疗。

3. 行业问题及未来展望

• 技术方面：目前以药物洗脱支架（DES）为主，第三代DES疗效稳定、品类丰富，相比可吸收支架更具性价比；
• 政策方面：带量采购政策重塑了国内冠脉支架竞争格局，分为纳入集采与未纳入集采两类；
  • 纳入集采企业：通过降价获取市场份额，形成产品协同与创新研发联动；
  • 未纳入集采企业：需在渠道、销售、费用管理与产品质量上提升；
• 发展建议：保持一定研发支出，确保技术优势；通过产业链整合或技术并购丰富产品矩阵，借力资本市场实现快速发展。

关键信息

国外企业案例

美敦力

• 成立于1949年，全球心血管介入龙头；
• 通过自主研发与并购构建四大业务集团：心血管、微创治疗、恢复性疗法、糖尿病；
• 研发支出营收占比长期保持在10%以上，CAGR为14.97%；
• 2021年营收1947.73亿元，净利润259.79亿元；
• 收购柯惠医疗（499亿美元）是其历史最大并购，助力其多元化发展。

波士顿科学

• 成立于1979年，全球心血管介入巨头之一；
• 通过并购进入多个细分领域，如神经介入、泌尿外科等；
• 2020年营收646.81亿元，净利润20.08亿元；
• 研发支出营收占比约10%，CAGR为7.35%。

雅培

• 成立于1888年，全球领先的医疗保健品公司；
• 通过并购进入心血管、诊断、药物球囊等业务；
• 2020年营收2258.14亿元，医疗器械业务营收769.09亿元；
• 研发支出营收占比约10%，CAGR为15.73%；
• 其FreeStyle Libre3成为全球最小、最薄的血糖传感器。

泰尔茂

• 成立于1921年，日本医疗器械及医药制品大型企业；
• 2020年营收365.57亿元，扣非净利润46.02亿元；
• 心血管业务占总营收62.92%，重点布局血管造影与治疗导管、心脏瓣膜等；
• 通过收购拓展全球市场，如收购MicroVention、Sequent Medical等。

国内重点公司分析

微创医疗

• 1998年成立，以冠脉介入业务起家；
• 2020年营收42.33亿元，净利润-12.48亿元；
• 研发支出营收占比达29.70%，高于行业平均水平；
• 2020年中标GuReater，预计全年销量超3万枚；
• 布局手术机器人、可降解支架、药物球囊、电生理设备等；
• 2021年6月提交机器人业务上市申请，具备国际化潜力。

乐普医疗

• 1999年成立，2009年上市；
• 2020年营收80.39亿元，净利润18.19亿元；
• 医疗器械营收34.04亿元，药品营收34.12亿元；
• 研发支出营收占比约10%，通过并购和自主研发形成平台型公司；
• 布局可降解支架、药物球囊、AI心电设备、诊断试剂等；
• 乐普诊断拟科创板上市，但因同业竞争问题撤回申请。

赛诺医疗

• 2007年成立，专注血管介入领域；
• 2020年营收3.274亿元，净利润0.225亿元；
• 研发支出营收占比达48.63%，技术领先；
• 重点产品包括BuMA支架、NeuroRX颅内球囊、NOVA颅内药物洗脱支架等；
• 研发管线涵盖冠脉、神经、结构性心脏病等，具备较高成长弹性。

威高股份

• 1988年成立，以一次性耗材起家；
• 2020年营收113.79亿元，净利润20.30亿元；
• 研发支出营收占比3.61%，相对较低；
• 2018年通过收购爱琅医疗，丰富介入产品线，拓展国际市场。

蓝帆医疗

• 以医疗器械起家，2017年并购柏盛国际；
• 2020年营收13.56亿元，净利润4.01亿元；
• 布局心血管、神经血管、泌尿等业务；
• 通过并购实现产品矩阵拓展，具备一定国际影响力。

投资建议

建议关注以下国内冠脉支架企业：

• 微创医疗
• 乐普医疗
• 赛诺医疗
• 威高股份
• 蓝帆医疗

风险提示

• 政策环境风险
• 市场竞争风险
• 临床试验进度不及预期
• 产品注册不及预期