科创系列：从心脉医疗和赛诺医疗比较，如何看国内心脏支架类医疗器械？-20190419-安信证券-25页_2mb

国内心脏支架类医疗器械行业分析：心脉医疗与赛诺医疗比较

核心内容概览

本文分析了2019年4月心脉医疗和赛诺医疗两家公司在心脏支架类介入医疗器械行业的市场地位、产品技术、销售模式、研发投入及市场前景等方面的情况，并结合行业数据与公司财务信息，评估了两家公司的发展潜力与上市估值。

---

主要观点

1. 市场规模与增长趋势

• 2017年国内心脏支架终端市场规模：约102.4亿元，复合增长率约为12.7%。
• 主动脉及外周血管支架市场规模：约40.4亿元，其中主动脉支架约10.3亿元（复合增长率17.2%），外周血管支架约30.1亿元（复合增长率15.4%）。
• 整体市场规模：心脉医疗与赛诺医疗涉及的支架类介入医疗器械行业市场规模合计约142.8亿元。
• 行业增长潜力：预计到2022年，主动脉支架市场规模将达19.5亿元，外周血管支架将达71.2亿元。

2. 产品技术与市场定位

• 心脉医疗：主要产品为主动脉覆膜支架，其中胸主动脉覆膜支架系统是全球首个获批上市的分支型产品，可用于治疗累及弓部的主动脉夹层。
• 赛诺医疗：主要产品为生物降解药物涂层冠脉支架系统（BuMA），在术后晚期管腔丢失、支架小梁覆盖率和支架内血栓等方面表现优于竞品。
• 进口替代趋势：国内企业在主动脉及外周血管支架领域技术差距逐步缩小，且市场占有率不断提升。

3. 销售模式

• 心脉医疗：主要采用经销商销售模式，以提高市场推广效率。
• 赛诺医疗：采取经销商与子公司合作配送模式，产品覆盖全国30个省市的1,000多家医院，其中600多家为三级医院。

4. 研发投入与技术优势

• 心脉医疗：2018年研发投入约4,786万元，占收入比重约20.71%，研发费用率约12.6%。
• 赛诺医疗：2018年研发投入约1.3亿元，占收入比重约34.17%，研发费用率约17.5%。
• 研发人员占比：心脉医疗为28%，赛诺医疗为12%。
• 研发强度：两家公司均高于行业可比公司平均值（9.5%）。

5. 客户结构与市场依赖度

• 心脉医疗：前五大客户占营收比重约34.87%，第一大客户为北京迈得诺医疗技术有限公司，销售额占营收比重约12.87%。
• 赛诺医疗：前五大客户占营收比重约18%，第一大客户也为北京迈得诺医疗技术有限公司，销售额占营收比重约9.10%。
• 客户集中度：心脉医疗客户集中度较高，而赛诺医疗客户结构相对分散。

6. 估值与上市计划

• 心脉医疗：拟公开发行不超过1,800万股，募集资金约6.51亿元，IPO隐含估值约26亿元，当前PE为28.57倍。
• 赛诺医疗：拟募集约2.6亿元，IPO隐含估值约14.7亿元，当前PE为16.52倍。
• 可比公司平均PE：约55.58倍，两家公司估值均有提升空间。

---

关键信息总结

项目	心脉医疗	赛诺医疗	行业平均
2018年收入（亿元）	2.31	3.80	—
2018年净利润（亿元）	0.84	0.89	—
研发投入（万元）	4,786	13,000	—
研发投入占比	20.71%	34.17%	9.5%
前五大客户占比	34.87%	18%	—
第一大客户销售额占比	12.87%	9.10%	—
IPO隐含估值（亿元）	26	14.7	—
PE	28.57	16.52	55.58

---

风险提示

• 未能成功上市的风险：公司可能因审核不通过而无法上市。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，市场份额可能受到挑战。
• 政策风险：医疗器械行业受国家政策影响较大，政策变化可能影响企业发展。
• 产品研发风险：新产品研发周期长，存在技术转化和市场接受度不确定性。
• 控制权变更风险：公司股东结构变化可能导致控制权转移，影响公司运营。

---

行业前景与公司潜力

• 市场前景：随着“健康中国”战略的推进及医疗保障水平的提升，心脏支架类医疗器械市场需求持续增长。
• 技术进步：国产企业在产品技术、安全性等方面逐步缩小与国外企业的差距，进口替代趋势明显。
• 研发投入：心脉医疗和赛诺医疗均高度重视研发投入，未来有望在技术上持续领先。
• 市场扩展：两家公司均计划通过IPO募集资金用于扩大产能、优化产品结构和加强市场推广。

---

附：其他重要信息

• IPO排队情况：截至2019年4月14日，新三板共有7家医药企业IPO排队，其中新产业、泰林生物已通过发审会。
• 市场波动：上周A股主要指数回调，医药板块表现不佳。
• 新三板动态：部分企业发布年报或公告，涉及终止挂牌、终止做市等事项。