20221115-东吴证券-固收点评_政策暖风能否吹动境内外地产债市场热情__8页_627kb

固收点评 20221115 总结

核心内容

2022年11月11日，央行与银保监会联合发布支持房地产市场平稳健康发展的十六条政策，同时交易商协会宣布继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），预计支持约2500亿元民营企业债券融资。此次政策对境内外地产债市场产生显著影响，引发市场情绪波动，尤其对民营房企信心修复效果明显。

主要观点

境外地产债市场反应

1. 价格涨幅显著：政策发布后，境外地产债市场反应迅速，价格上涨幅度较11月4日环比增加1倍有余。
2. 企业性质分化：民营企业、公众企业境外地产债价格涨幅显著高于国有企业，显示市场对民营房企信心恢复较快。
3. 剩余期限差异：中长期地产债（剩余期限>3Y）价格整体上行，涨幅显著，而短期地产债价格有所下跌，表明市场对中长期债券的信心提升更明显。

境内地产债市场反应

1. 价格涨幅明显：多家“网红”房企债券价格当日涨幅显著，如阳光城、旭辉集团、金地集团等。
2. 剩余期限影响：短于3年剩余期限的地产债涨幅更明显，市场认为政策利好将有效缓释短期内房企偿债风险。
3. 企业性质差异：民企地产债涨幅显著高于国、央企，且多数涨幅超10%，显示政策对民企信心修复更有效。
4. 风险分化明显：过去跌幅较大的地产债在此次政策刺激下涨幅显著，表明民营房企债券价格趋于震荡，而国、央企债券价格趋于稳定，隐含风险明显分化。

关键信息

政策背景

• 央行与银保监会发布十六条支持房地产市场平稳健康发展政策。
• 交易商协会继续推进“第二支箭”，支持民营企业发债融资。

市场表现

• 境外地产债：民营企业、公众企业价格涨幅显著，中长期债券涨幅更大。
• 境内地产债：民企债券涨幅普遍高于国、央企，短期债券表现更佳。

典型案例

• 涨幅前10债券：阳光城、旭辉集团、金地集团等房企债券涨幅显著，部分超400%。
• 跌幅前10债券：如大发地产、当代置业、建业地产等，跌幅较大，显示市场信心不足。

投资建议

• 谨慎乐观：建议投资者理性判断政策落地效果，关注销售额回升、基本面修复、短期偿债能力改善等关键指标。
• 关注两类房企：
  1. 已在前期融资利好政策中受益的房企。
  2. 资质较好、尚未违约但因行业环境而估值被错杀的房企。

风险提示

1. 数据延迟：Bloomberg与Wind信息更新存在延迟。
2. 数据不全：部分房企数据披露不全，可能影响分析准确性。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘>15%
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%-15%
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%至-5%
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘<-15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘>5%
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%
  • 减持：行业指数相对弱于大盘>5%

数据来源

• Bloomberg
• Wind
• 东吴证券研究所

结论

本次政策出台对地产债市场产生积极影响，尤其对民营房企信心修复效果显著。然而，政策效果仍需观察实际落地情况，市场对中长期债券信心提升，短期债券则出现回调。投资者应理性评估政策对不同房企的影响，关注基本面修复与信用资质改善，防范政策执行过程中可能出现的估值回调风险。