20220702-安信证券-三孚股份-603938.SH-_两硅_产品景气提升_一体化优势进一步加强_4页_338kb

三孚股份（603938.SH）2022年半年度业绩预告及投资分析总结

核心内容

三孚股份在2022年上半年预计实现归母净利润3.96~4.25亿元，同比增长167.83%~187.44%，业绩表现亮眼。公司拟投资2.32亿元建设“年产3万吨氯丙烯项目”，进一步增强其在硅烷偶联剂领域的原材料自给能力，强化上下游一体化优势。

主要观点

• “两硅”产品景气提升：三氯氢硅和高纯四氯化硅产品价格同比上涨，受益于光伏、新能源等行业的快速发展及“双碳”目标的推进，市场需求持续增强。
• 产能扩张与项目推进：公司持续扩大产能，2021年已建设5万吨/年三氯氢硅项目，预计2022Q3进入试生产；2022年6月又公告了7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目，未来两硅产品产能将显著提升。
• 硅烷偶联剂项目进展顺利：自2021年第四季度试生产以来，硅烷偶联剂项目产能逐步释放，二期项目将于2022年全面投产，进一步增强公司竞争力。
• 产品结构优化：电子级三氯氢硅产品已形成稳定销售，电子级二氯二氢硅产品市场认证顺利，公司产品结构持续优化。
• 盈利能力提升：气相二氧化硅产品质量稳定并获得客户认可，为公司盈利提供支撑。公司净利润率从2020年的9.7%提升至2022E的29.9%，ROE从7.9%提升至36.0%。

关键信息

财务预测

盈利与估值指标

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：58.00元
• 当前股价：50.20元（2022-07-01）
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为8.54亿元、10.42亿元、13.33亿元，业绩持续增长。

风险提示

• 研发不及预期
• 在建项目落地不及预期
• 宏观环境不及预期

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：从2020年的-13.0%大幅上升至2022E的78.7%
• 营业利润增长率：从2020年的-7.8%上升至2022E的156.5%
• 净利润增长率：从2020年的-9.6%上升至2022E的154.3%

利润率

• 毛利率：从21.0%提升至47.4%
• 营业利润率：从11.3%提升至37.5%
• 净利润率：从9.7%提升至31.9%

运营效率

• 固定资产周转天数：从97天下降至77天
• 流动营业资本周转天数：从103天下降至31天
• 流动资产周转天数：从263天下降至158天

偿债能力

• 资产负债率：从18.4%上升至31.8%
• 流动比率：从4.34下降至2.51
• 速动比率：从3.99下降至3.96

分红指标

• DPS：从0.04元上升至0.49元
• 分红比率：维持在10.0%
• 股息收益率：从0.1%上升至1.0%

项目与产能规划

• 2021年建设5万吨/年三氯氢硅项目，预计2022Q3试生产
• 2022年6月公告7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目
• 二期“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”2022年全面投产
• 新建“年产3万吨氯丙烯项目”作为硅烷偶联剂项目所需原材料，投产后将显著提升原材料自供比例

总结

三孚股份凭借“两硅”产品景气提升及一体化产能扩张，2022年上半年业绩大幅增长。公司持续加大在三氯氢硅、高纯四氯化硅及硅烷偶联剂领域的投资，未来产能有望进一步释放，提升盈利能力与市场竞争力。分析师维持买入-A评级，认为公司未来增长潜力大，但需关注项目落地及宏观环境变化带来的潜在风险。