> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三孚股份（603938）股票投资评级总结 ## 核心内容 三孚股份（603938）于2026年4月16日发布2025年年度报告，显示公司营业收入同比增长18.49%，达到20.97亿元；归母净利润同比增长27.63%，达到0.80亿元。公司2026Q1业绩表现尤为亮眼，营业收入和归母净利润分别同比增长30.91%和43.88%。 ## 主要观点 ### 行业周期与价格趋势 - 2025年工业硅价格触底，进入底部区间，价格中枢持续下移。 - 工业硅核心产品年度均价为4894.42元/吨，同比下降12.66%，但公司具备成本优势，随着价格回升，盈利弹性有望释放。 ### 产品结构与市场表现 - 三氯氢硅产量和销量均下降，但价格波动对整体影响有限。 - 高纯四氯化硅产量和销量均增长，显示其在高端市场的竞争力。 - 气相二氧化硅和四氯化硅产量和销量也有所增长，表明公司在相关领域具备良好的市场拓展能力。 ### 成本控制与一体化优势 - 公司拥有完整的氯碱工业体系，有效降低综合治理成本，提升资源利用率。 - 氯碱产业链景气度回升将进一步强化公司的一体化优势。 ### 下游需求与国产替代 - 光纤价格回升带动产液量景气，电子级四氯化硅作为关键原料需求同步增长。 - 高端电子级原料因技术壁垒具有更高附加值和议价权，国产替代逻辑强化成长空间。 - 中国对日税率提高，进口成本上升，公司有望凭借成本优势进入光纤大厂供应链。 ## 关键信息 ### 财务指标预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2097 | 2658 | 2773 | 2898 | | 归属母公司净利润 | 80.30 | 147.90 | 171.03 | 197.91 | | 每股收益（EPS） | 0.21 | 0.39 | 0.45 | 0.52 | | 市盈率（P/E） | 141.90 | 77.04 | 66.62 | 57.57 | | 市净率（P/B） | 4.56 | 4.33 | 4.09 | 3.85 | | EV/EBITDA | 29.16 | 30.10 | 26.60 | 23.57 | ### 财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 13.3% | 14.9% | 15.6% | 16.3% | | 净利率 | 3.8% | 5.6% | 6.2% | 6.8% | | ROE | 3.2% | 5.6% | 6.1% | 6.7% | | ROIC | 2.9% | 5.4% | 5.8% | 6.3% | | 资产负债率 | 23.5% | 26.3% | 26.3% | 26.0% | | 流动比率 | 1.93 | 1.84 | 1.99 | 2.10 | | 应收账款周转率 | 16.22 | 16.85 | 15.39 | 15.40 | | 存货周转率 | 10.39 | 11.90 | 10.92 | 10.93 | | 总资产周转率 | 0.66 | 0.78 | 0.75 | 0.74 | ### 现金流预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额 | 78 | 319 | 369 | 415 | | 投资活动现金流净额 | -62 | -286 | -224 | -282 | | 筹资活动现金流净额 | 72 | 22 | 9 | -5 | | 现金及现金等价物净增加额 | 87 | 54 | 154 | 128 | ### 投资评级 - **投资评级**：买入 - **评级说明**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。 ## 风险提示 - 宏观经济波动风险 - 产品价格波动风险 - 原材料价格波动风险 - 新项目进度不及预期 ## 研究所信息 - **分析师**：刘海荣、刘隆基 - **SAC登记编号**：S1340525120006、S1340525120002 - **邮箱**：liuhairong@cnpsec.com、liulongji@cnpsec.com ## 公司简介 - **公司名称**：中邮证券有限责任公司 - **成立时间**：2002年9月 - **注册资本**：61.68亿元人民币 - **母公司**：中国邮政集团有限公司 - **主要业务**：证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等 - **分支机构**：全国58家（含29家分公司、29家营业部） - **服务客户**：超过260万经纪客户 ## 中邮证券研究所信息 - **地址**： - 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - **邮编**： - 北京：100050 - 深圳：518048 - 上海：200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com