20181128-长城证券-石化机械-000852.SZ-公司深度报告_深耕油气装备产业链_改革试点抢先机_34页_1mb

石化机械（000852）深度报告总结

核心内容

石化机械是中国石化旗下唯一的油气技术装备研发、制造与技术服务企业，产品链完整，具备较强的整体实力。公司主导产品包括钻机、钻头钻具、固井设备、压裂设备、修井作业设备、连续油管作业设备、带压作业设备、井下工具、油气输送钢管、天然气压缩机、水处理设备等，全面覆盖油气田开发的各个阶段。

主要观点

• 国内页岩气开发提速，压裂设备需求旺盛：随着天然气供需缺口扩大，页岩气开发加速，公司作为国产压裂设备龙头，有望受益于国内页岩气开发提速，获得大订单。预计2018-2020年压裂车招标量将达160台，市场规模超25亿元。

• 管网建设全面铺开，钢管需求增长可期：根据《中长期油气管网规划》，2015-2020年国内油气管网里程将增长约5.8万公里，年均新增1万公里。每公里钢管需求约300吨，按每吨4000元计算，年市场规模超120亿元。公司旗下沙市钢管厂是中石化集团唯一油气管线钢管专业生产工厂，预计带来年均4.4亿元的钢管增量需求。

• 规模经济性明显，国企改革步伐加快：公司属于重资产行业，规模效应显著。2018年上半年营收同比增长37.56%，综合毛利率提升至17.30%，其中钻头及钻具毛利率同比上升9.72个百分点，达到30.74%。公司推进体制机制改革，被列入“双百行动”试点单位，费用率持续下降，盈利水平有望进一步提升。

• 技术实力雄厚，研发投入业内领先：公司是国家重点高新技术企业，拥有国家认定企业技术中心、院士工作站等研发平台，2017年研发费用率位居行业第二。公司积极参与国家科技重大专项项目，如“深层页岩气开发关键装备及工具研制”，并有望进一步提升科技创新实力。

关键信息

• 投资评级：强烈推荐（首次）
• 目前股价：8.08元
• 总市值：48.33亿元
• 2018-2020年盈利预测：
  • 归母净利润：0.97亿元、2.52亿元、3.27亿元
  • EPS：0.16元、0.42元、0.55元
  • PE：50倍、19倍、15倍
• 风险提示：油价持续下行、规划实施进度不及预期、行业竞争加剧

产品线及市场布局

石油机械设备制造

• 公司石油机械设备产品线是第一大收入来源，占比约47%。
• 公司产品包括压裂设备、固井设备、钻机、修井机及井下工具，其中压裂设备是核心产品，公司在大功率压裂机组领域具备国际领先水平。
• 国际市场大有可为，公司设有10个海外代表处，2018年上半年海外收入同比增长38.40%。

钻头及钻具

• 江钻公司是亚洲最大、世界先进的石油钻头制造商，国内油用钻头市占率超60%。
• 公司推广钻头钻具修复回用，提升产品毛利率，2018年上半年毛利率同比提升9.72个百分点，达到30.74%。

油气钢管

• 沙市钢管厂是中石化集团唯一油气钢管专业生产单位，公司钢管产品线未来增长可期。
• 2017年公司油气钢管营收同比增长99.58%，毛利率提升至11.98%，首次超过业内多家竞争对手。
• 公司钢管产能约60万吨/年，对应产值约24亿元/年，产能利用率仍有较大提升空间。

其他业务

• 公司其他业务包括天然气压缩机、设备检测服务及天然气销售等，合计占公司总营收的约11%。
• 天然气压缩机市场增长潜力大，尤其在非常规气开发、LNG及地下储气库建设等领域。

未来增长驱动因素

• 页岩气开发提速：中石油和中石化分别规划2020年页岩气产量达120亿立方米和180亿立方米，未来两年页岩气产能缺口为210亿立方米，对应压裂需求约80万水马力，市场规模约25.6亿元。
• 油气管网建设加速：2015-2020年油气管网里程将增长约5.5万公里，年均新增1万公里，带动钢管需求增长。
• 国企改革及成本控制：公司积极推进体制机制改革，费用率稳步下降，盈利能力有望进一步提升。

总结

石化机械作为中石化旗下油气装备制造龙头，受益于国内页岩气开发提速、油气管网建设加速以及国企改革带来的效率提升，未来业绩有望实现快速增长。公司产品线齐全，技术实力雄厚，研发投入领先，具备较强的竞争优势。尽管存在油价下行、行业竞争加剧等风险，但其在压裂设备、钻头及钻具、油气钢管等核心产品上表现突出，具备良好的增长前景。