20180821-安信证券-新三板策略报告_做市商的_后_2.0_时代——从增量博弈向_专业性_转型_19页_1mb

新三板做市商转型分析总结

核心内容

2018年8月21日发布的报告指出，新三板做市商正从“增量博弈”的1.0时代向“专业性”竞争的2.0时代过渡。这一转变主要体现在《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法》（以下简称《办法》）的实施，促使券商更加注重专业能力与合规性。同时，做市商开始向“头部”创新层公司集中，且2018年第二季度迎来做市商退出高峰，多数退出公司因业绩下滑或“业绩变脸”现象。

主要观点

1.1 《办法》施行后交易负面行为占比上升，监管重点转向交易管理

• 《办法》自2018年1月5日实施以来，对主办券商执业质量负面行为的计值方法进行了调整，引入了调整系数。
• 交易管理负面行为在负面行为清单中占据重要位置，10条清单中有5条设置1.5X调整系数，监管更为严格。
• 与之前的负面行为记录相比，交易管理负面行为占比显著上升，这可能是由于规则调整严格所致。
• 2018年1-7月，主办券商负面行为数量稳定在60左右，与去年同期相比，扣点情况明显改善。

1.2 自律监管减点好转，券商比拼“专业性”

• 2018年1-7月，自律监管减点项总计为-15点，仅3家券商被扣点，与去年同期相比改善显著。
• 券商在做市业务中展现出不同优势，如推荐挂牌、发行次数、做市成交量、研究报告数量等。
• 安信证券、申万宏源、中信建投等在多个方面表现突出，成为净加点项排名前列的券商。

关键信息

2.1 做市商向创新层集中，偏好大市值、高利润公司

• 创新层公司平均每家有7家做市商，而基础层平均每家仅3家。
• 有79家公司拥有超过10家做市商，其中72家为创新层公司，仅7家为基础层公司。
• 这些公司平均总市值接近20亿元，2017年平均营收规模达9亿以上，净利润平均达9515万元，远高于做市商家数少于10家的公司。

2.2 2018Q2迎来做市商退出高峰，密集退出的公司利润下滑成共性

• 2018年5月至7月，平均每月发生近300起做市商退出案例。
• 在43个案例中，有29家公司2017年净利润下滑，占比超过67%。
• 做市商退出与公司业绩下滑密切相关，显示出市场对优质企业的偏好。

风险提示

• 政策风险：监管趋严及制度调整可能影响做市商业务。
• 企业业绩下滑风险：部分公司因业绩问题导致做市商退出。
• 流动性风险：新三板市场成交量下滑，可能影响做市商的流动性。

政策动态

3.1 证监会与股转系统政策动态

• 证监会强调深化新三板改革，提升审核效率，推进并购重组流程优化。
• 2018年1月，证监会明确“三类股东”监管政策，强调对IPO企业进行重点审查。
• 2018年3月，文灿股份成为首家携带“三类股东”成功过会的案例。
• 2018年5月，新三板开始调整业务受理及咨询电话，优化内部结构。
• 2018年6月，股转系统与WFE签署合作备忘录，推动国际化发展。
• 2018年7月，肖钢建议深化新三板市场改革，推动错位发展，强化市场功能。

市场动态

4.1 挂牌公司数量分布

• 截至2018年8月19日，新三板挂牌公司总数为11076家，其中竞价转让公司9869家，做市转让公司1207家。
• 每周挂牌公司数量波动，5-7月为做市商退出高峰期。

5.1 交易情况概览

• 成交量有所下滑，但成交额略有上升。
• 交易管理成为监管重点，做市商需更注重合规与专业性。

融资动态

6.1 定向增发融资情况

• 本周定增预案数量为20次，实施次数为24次。
• 实际募集资金达12.67亿元，显示市场融资活动活跃。
• 本周定向发行融资动态显示，部分公司因业绩下滑导致做市商退出。

申报辅导企业动态

• 申报辅导企业数量有所波动，显示市场对合规性与专业性的重视。

图表与数据

• 图1：2017年-2018年1月每月新三板主办券商负面行为记录数量。
• 图2：2018年2月-7月每月新三板主办券商调整后负面行为记录数量。
• 图3：四方面执业负面行为记录数量占比。
• 图4：创新层和基础层平均每家公司做市商个数。
• 图5：每月发生做市商退出公司的个数。
• 图6：每月挂牌企业数量。
• 图7：每周成交量变化。
• 图8：每周成交额变化。
• 图9：每月发布定增预案数量。
• 图10：每月定增实施数量。
• 图11：每月实际募集资金情况。
• 图12：挂牌公司上市辅导申报月度情况。

总结

2018年，新三板做市商市场正经历从增量博弈到专业性竞争的转型，交易管理成为监管重点。同时，做市商更倾向于服务创新层大市值、高利润公司，而部分公司因业绩下滑导致做市商退出。政策方面，证监会与股转系统持续推进改革，优化市场结构，提升市场功能，推动新三板成为支持科技创新的重要平台。