做市商的“后2.0”时代，从增量博弈向“专业性”转型-20180821-安信证券-19页-1mb

新三板做市商转型与监管分析报告总结

核心内容

2018年8月21日发布的报告分析了新三板做市商从“增量博弈”向“专业性”转型的趋势，以及监管政策对做市商行为的影响。报告指出，随着《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法》的实施，做市商面临新的挑战与机遇，监管重点逐渐转向交易管理，同时做市商更倾向于服务大市值、高利润的“头部”创新层公司。

主要观点

1. 做市商进入“后2.0”时代，专业性成为竞争关键

• 监管改善：2018年1-7月主办券商自律监管扣点情况明显好转，累计扣点仅-15点，仅3家券商被扣点，对比去年同期34家券商累计-104点，扣点情况大幅改善。
• 新规实施：《办法》引入了调整系数，使负面行为记录更具差异性和精细化，交易管理成为重点监管领域。
• 负面行为变化：新规实施后，交易管理负面行为占比显著上升，可能与交易管理的调整系数较高有关。
• 主要负面行为：交易管理负面行为在10条清单中有5条设置1.5X的调整系数，监管力度明显加强。

2. 做市商集中于“头部”创新层公司

• 创新层偏好：创新层平均每家公司有7家做市商，而基础层仅3家。做市商更倾向于大市值、高利润的创新层公司。
• 数据统计：做市商家数超过10家的公司共79家，其中72家为创新层公司，仅7家为基础层公司。这些公司平均总市值接近20亿元，2017年平均营收规模达9亿以上，平均净利润达9515万元。
• 做市商退出：2018年二季度迎来做市商退出高峰，5-7月平均每月发生近300起做市商退出案例。其中，29个公司2017年净利润下滑，占比超过67%。

关键信息

1. 自律监管减点情况改善

• 扣点减少：2018年1-7月自律监管减点总计为-15点，仅3家券商被扣点。
• 券商表现：安信证券、申万宏源、中泰证券等在推荐公司、发行次数、做市成交量等方面表现突出。

2. 交易管理成为监管重点

• 负面行为清单：交易管理负面行为在负面行为清单中占比最高，处罚最为严格。
• 调整系数：交易管理负面行为中，5条行为设置1.5X调整系数，2条设置0.5X调整系数，其余设置1X调整系数。

3. 政策支持与市场发展

• 政策环境：证监会和股转系统持续推动新三板市场改革，包括深化分层、优化交易制度、完善信息披露等。
• IPO与并购：IPO审核趋严背景下，新三板企业并购活动活跃，政策环境支持新三板企业通过并购退出。
• 对外开放：2018年6月15日，国务院发文允许外商投资新三板企业，推动市场国际化。

4. 做市商退出与公司业绩

• 业绩变脸：5-7月做市商密集退出的公司中，多数出现业绩下滑或利润下滑。
• 市场风险：政策风险、企业业绩下滑风险、流动性风险成为主要风险提示。

相关报告与政策梳理

1. 一周政策跟踪

• 政策重点：包括新三板市场改革、IPO审核、并购重组、市场分层、交易制度、投资者保护等。
• 重要政策：
  • 证监会发布《新三板市场监督管理条例》立法计划，推动市场制度建设。
  • 股转系统与香港交易所签署合作备忘录，推动两地市场互联互通。
  • 国务院发文允许外商投资新三板企业，提升市场国际影响力。

2. 政策梳理（2018年1月至今）

• 三类股东问题：明确监管政策，要求穿透式披露，防范利益输送。
• IPO被否企业：被否企业需至少运行3年后方可筹划重组上市。
• CDR试点：证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法》，推动CDR试点。
• 市场分层：2018年5月启动创新层调层工作，完善分层制度。
• 账户体系优化：全国股转系统与中证登合作，优化账户体系，推动电子化业务办理。

结论

新三板市场正经历从增量博弈向专业性竞争的转型，做市商更倾向于服务大市值、高利润的创新层公司。监管重点转向交易管理，提升市场规范性。政策环境支持市场改革，包括分层制度、交易机制、信息披露等，推动市场健康发展。同时，企业业绩下滑成为做市商退出的主要原因，需关注市场风险与企业基本面变化。