新三板策略报告：做市商进入3.0时代，“退出潮”中哪些获得逆势追加？-20190122-安信证券-22页_1mb

新三板市场分析总结（2019年1月22日）

核心内容

2018年新三板市场经历了从“扩张阶段”向“存量博弈阶段”的转变，同时监管重点转向交易管理，做市商进入“3.0”时代，以专业性和目标性作为衡量指标。

主要观点

• 监管重点转移：2018年，交易管理成为监管重点，负面行为数量显著上升，反映出做市商在交易过程中的问题突出。
• 做市商退出潮：2018年共发生1538起做市商退出案例，主要集中在非优质企业，市场开始进入存量博弈阶段。
• 头部效应显现：尽管整体退出，但仍有41家公司获得做市商数量增长，多分布在新兴产业，且市值和盈利能力较强。
• 做市商3.0时代：2019年1月起，新的《做市商评价办法》实施，强调做市规模、流动性提供和报价质量，专业性成为核心竞争力。
• 政策支持与改革：股转系统与证监会联合推动多项改革，包括分层制度、信息披露指引、回购制度等，旨在提升市场功能与吸引力。
• 风险提示：流动性风险和市场环境下行仍是当前新三板市场面临的主要风险。

关键信息

1. 主办券商执业质量回顾

• 监管重点：交易和持续督导成为2018年重点监管方向。
• 负面行为趋势：2017年持续督导负面行为占比55%，2018年仍占42%，但交易负面行为显著上升。
• 评价机制：引入加点项和减点项，衡量券商的附加价值，只有行业前20%的券商才能获得加分。
• 头部效应：前20名券商净加点项合计占比63.3%，显示出“强者恒强”的趋势。

2. 做市商进入3.0时代

• 做市商数量变化：从2014-2016年的扩张阶段（88家做市商，平均服务95家公司）到2017-2018年的存量博弈阶段（93家做市商，平均服务49家公司）。
• 新规实施：2018年10月26日发布的《做市商评价办法》标志着做市商进入3.0时代，专业性成为关键指标。
• 退出案例：全年发生1538起做市商退出案例，退出企业多为“业绩变脸”、利润下滑企业。
• 逆势追加：尽管整体退出，仍有41家公司获得做市商数量增加，其中21家进入引领指数成分股，多为新兴产业企业。

3. 政策跟踪

• 三类股东问题：证监会明确“三类股东”监管政策，要求其穿透式披露和整改。
• 科创板与注册制：科创板规则征求意见稿发布，推动注册制试点，鼓励科技创新企业。
• 市场分层：推动精细化分层，优化交易制度和投资者准入。
• 对外开放：允许外商投资新三板，提升市场国际化水平。
• 回购制度：新三板回购制度落地，规范公司回购行为，提升市场功能。
• 信息披露指引：发布多个行业的信息披露指引，提高市场透明度和规范性。

4. 市场表现

• 指数情况：本周引领指数系列整体下跌，其中创新成指、三板制造、三板服务等指数跌幅较大，仅三板龙头指数上涨。
• 交易数据：总体成交量4.51亿股，环比下降23%；做市转让成交量上升39%，竞价转让成交量下降38%。
• 市场规模：截至2019年1月18日，新三板挂牌公司共10622家，其中1071家为做市转让公司。

总结

2018年新三板市场在监管政策和市场环境双重影响下，逐步从扩张转向存量博弈。做市商数量减少，但头部企业获得更多做市服务，体现出市场专业化和集中化趋势。同时，主办券商执业质量评价体系进一步完善，强调交易管理与持续督导的综合表现。政策层面推动市场分层、信息披露优化、对外开放等改革，旨在提升新三板市场功能与吸引力。然而，市场仍面临流动性不足和整体下行的压力，未来需进一步优化制度设计，提升市场活力与稳定性。