20240103-华安证券-燕京啤酒-000729.SZ-U8引领高端化成长_利润弹性有望持续释放_8页_523kb

老树焕新芽，升级势能持续向上
燕京啤酒1980年成立于北京顺义，上市后并购“雪鹿”“漓泉”“惠泉”三大品牌，形成“1+3”战略结构。当前依靠中高档产品U8在价格带放量，同时储备V10、U8plus、鲜啤2022等产品承接结构升级。2023年归母净利润预计575~685亿元，同比增长6322%~9444%，扣非净利润预计410~520亿元，同比增长5098%~9149%。

U8高增引领结构升级，降本增效释放利润弹性
U8自2019年推出后迅速放量，2022年销量39万千升，同比增长超50%，中高档产品收入占比达62.86%，较2019年提升8.24个百分点，预计2023年销量55万吨以上。公司计划冲刺U8百万千升目标，对应CAGR为37%。同时，成本优化（大麦价格回落、包材价格低位）与效率提升（产销分离、数字化管理）叠加，推动毛利率稳定增长，利润弹性持续释放。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
预计2023-2025年收入分别为14719亿元、16173亿元、17585亿元，同比增长115%、99%、87%；归母净利润分别为653亿元、919亿元、1159亿元，同比增长853%、408%、260%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
U8销售不及预期、高端化进程受阻、消费复苏放缓等因素可能影响公司增长。