20240113-财通证券-利率及流动性周报_资产荒支撑长端收益_信贷冲量制约资金利率_14页_561kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2024年1月10日至1月13日期间中国及美国债券市场的走势，以及Q1财政政策对债市的影响。同时，报告也跟踪了资金面变化、信贷冲量情况、质押式回购成交量、同业存单发行与利率变化等关键指标，并对市场风险进行了提示。

主要观点

1. 债市走势

• 宽松预期仍存：央行继续运用多种货币工具支持社会融资和货币信贷合理增长，市场整体仍保持宽松预期。
• 收益率先下后上：受通胀数据优于预期影响，债市出现止盈，长端收益率有所回升。
• 美债利率走势：美国10年期美债收益率周均值上行2.7bp，短端收益率下行，长端受通胀预期影响上行。

2. Q1财政政策对债市影响

• 国债发行规模：预计Q1国债发行规模为2.3万亿元，净融资规模为3930亿元，略高于2023年同期。
• 地方债发行：26个省（市）披露Q1地方债发行计划，总额为1.54万亿元，发行进度平缓，未明显提速。
• 财政发力温和：整体来看，Q1财政政策未出现明显发力，对债市影响有限，后续可能依赖PSL等工具。

3. 流动性情况

• 资金面宽松：本周流动性保持宽松，但受央行货币回笼和税期影响，资金利率有所上行。
• R001与R007利率：周五R001录得1.82%，R007录得2.16%，均较上周有所上升。
• 质押式回购成交量：周均值上行至8.19万亿元，连续4天超过8万亿元，周五略有回落。
• 银行间杠杆率：持续下行，从109.3%降至108.95%。

4. 同业存单市场

• 发行规模：本周同业存单发行8889亿元，净融资额大幅上行至6453.70亿元。
• 分银行类型：国有大行、股份行发行较多，分别发行3010.3亿元和3271.3亿元。
• 分期限类型：1Y期限发行量最高，达4024.7亿元；3M和6M期限也表现活跃。
• 利率变化：存单加权利率回落至2.453%，1Y与3M利差收窄，存单利率在MLF利率附近波动。

5. 利率债与信用债配置压力

• 利率债配置压力：本周利率债配置压力上行，潜在性价比指数有所波动。
• 信用债配置压力：先升后降，显示市场情绪有所变化。

关键信息

• 本周债市表现：整体延续走强，收益率先下后上，长端受MLF操作影响较大。
• 通胀数据：优于预期，导致债市止盈，后续走势关注MLF续作情况。
• 财政发行计划：Q1国债发行计划为2.3万亿元，净融资3930亿元，地方债发行无明显提速。
• 流动性变化：央行连续两周净回笼，MLF到期7790亿元，可能对资金价格产生扰动。
• 同业存单：净融资额大幅上升，加权利率下行，1Y与3M利差收窄。
• 市场情绪：质押式回购成交量上升，显示市场对宽松预期的持续关注。

风险提示

• 政策不确定性：未来政策动向可能对市场产生影响。
• 流动性超预期变化：MLF续作情况、税期影响等因素可能改变资金面状况。
• 海外区域事件扰动：国际局势变化可能对国内市场造成间接影响。

图表概览

• 图1：本周债市整体延续走强
• 图2：美债利率长上短下
• 图3：截止本周，今年国债发行情况
• 图4：一季度国债发行与净融资规模预测
• 图5 & 6：本周资金利率有所上行
• 图7 & 8：票据利率先升后落，票据3M-shibor3M走势
• 图9 & 10：质押式回购成交量及银行间杠杆率
• 图11 & 12：本周及下周公开市场操作情况
• 图13 & 14：本周及下周债券发行情况及同业存单净融资额
• 图15 & 16：分银行类型及分期限同业存单发行量
• 图17 & 18 & 19：不同期限利差变化
• 图20 & 21：利率债与信用债潜在性价比指数

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%
  • 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
  • 无评级：因资料不足或重大不确定性事件

• 行业评级：

  • 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

免责声明

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