20240106-财通证券-利率及流动性周报_政策宽松预期延续_票据利率上行_14页_560kb

债市周报总结：2024年1月初

核心内容概述

本周国内债市延续宽松预期，收益率整体下行，但票据利率出现明显上行。同时，海外美债收益率因通胀预期回潮而上行，国内资金面整体宽松，但央行通过净回笼操作维持流动性平稳。银行间质押式回购成交量显著回升，杠杆率上行，显示市场交易活跃度提升。利率债和信用债的配置压力呈现不同走势，利率债配置压力下行，信用债配置压力震荡偏弱。

主要观点

1. 债市收益率走势

• 国内债市：收益率下行，宽松预期延续。

  • 10年期国债收益率周五报 2.52%，周均值较上周下行 2.46bp。
  • 10年期国开债收益率周五报 2.7025%，周均值较上周下行 0.37bp。
  • 国债期货交易情绪延续，10年期主力合约较周四上行 0.135%，录得 102.95元。
  • 5年期和2年期国债期货合约也分别上行 0.080% 和 0.038%。

• 海外债市：美债收益率上行，通胀预期有所回升。

  • 10年期美债收益率周均值较上周上行 12.5bp，其中通胀预期上行 7.5bp。
  • 短端收益率上行幅度更大，10y-2y美债收益率利差走阔 0.25bp，10y-3M利差走阔 8.75bp。

2. 资金面情况

• 整体宽松：跨年后资金面保持宽松，但央行连续净回笼操作对流动性影响偏中性。

  • 本周七天期限品种利率较上周大幅下行，隔夜资金价格小幅上升。
  • 1月2日央行宣布12月新增 3500亿PSL，市场已有预期，未对资金面造成明显扰动。

• 票据利率上行：票据利率季节性回升，但尚未对信贷开门红形成有效指引。

  • 本周6M国股转贴利率均值为 2.06%，较上周上行 86.05bp。
  • 3M国股转贴利率均值为 2.16%，较上周上行 167.50bp。
  • 票据供给较多，买方清淡，卖方积极，导致票据利率上行。

• 质押式回购成交量回升：银行间质押式回购成交量大幅上升，显示加杠杆交易增多。

  • 截至本周五，质押式回购成交量周均值上行至 7.93万亿元（上周均值为 5.05万亿元）。
  • 债市日度杠杆率周二攀升至 110.34%，后于周五回落至 109.70%。

• 央行操作：本周央行开展大量净回笼操作，货币净回笼 24230亿元。

  • 本周7天逆回购投放 2410亿元，到期 17540亿元，14天逆回购到期 9100亿元。
  • 下周将有 2410亿元 7天逆回购到期和 1750亿元 14天逆回购到期。

3. 债券发行情况

• 国债与地方债：本周国债净发行 0亿元，地方债净发行 -12亿元，政府债合计净发行 -12亿元。
• 同业存单：本周同业存单发行 576.10亿元，净融资回落至 -730.20亿元，加权利率回落至 2.4596%。
  • 分银行类型：国有大行 79.2亿元，股份行 282.1亿元，城商行 168.7亿元，农商行 21.3亿元。
  • 分期限类型：1Y期限发行量最大（338.6亿元），1M、3M、6M、9M分别发行 52亿元、72.7亿元、87.3亿元、25.5亿元。

4. 利差变化

• 1YMLF与存单利差：收窄 0.61bp 至 5.19bp。
• 1Y-3M存单利差：收窄 3.20bp 至 9.06bp。
• 1Y中票与存单利差：收窄 5.68bp 至 8.72bp。

关键信息

• 宽松预期延续：国内债市收益率整体下行，主要受降准预期和资金面宽松影响。
• 票据利率季节性上行：受信贷开门红预期和票据供给增加影响，票据利率呈现季节性回升。
• 流动性管理：央行通过净回笼操作维持流动性平稳，但资金分层现象明显，非银机构资金拆借价格小幅升高。
• 交易活跃度提升：质押式回购成交量显著上升，银行间杠杆率上行，显示市场交易活跃。
• 配置压力变化：利率债配置压力下行，信用债配置压力震荡偏弱。

风险提示

• 政策不确定性：国内政策环境可能对债市产生不确定性影响。
• 流动性超预期变化：资金面可能因市场操作或经济数据出现超预期波动。
• 海外区域事件扰动：海外市场尤其是美债收益率的波动可能对国内市场造成扰动。

图表目录（简要说明）

投资建议与评级

• 公司评级：

  • 买入：相对基准指数涨幅大于 10%
  • 增持：相对基准指数涨幅在 5%~10% 之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在 -5%~5% 之间
  • 减持：相对基准指数涨幅小于 -5%
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件

• 行业评级：

  • 看好：行业相对表现优于基准指数
  • 中性：行业相对表现与基准指数持平
  • 看淡：行业相对表现弱于基准指数

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