20240113-华创证券-_债券分析_1月流动性月报_跨年后资金平稳_但分层压力仍需重视_22页_2mb

跨年后资金平稳分析总结

核心要点

• 资金面回顾：12月资金面由紧转松，DR007向政策利率回归，超储率回升至208%。
• 货币政策：强调“精准有效”，国股大行第四轮降息升温市场预期。
• 1月缺口预判：资金平稳宽松延续，核心扰动来自MLF到期和季节性超储消耗。
• 短端利率：降息概率存在但空间有限，资金分层压力放大脆弱性。

详细总结

一、12月流动性回顾

1. 资金价格：月初受缴款影响整体偏紧，月末央行加大投放，DR007回归政策利率。
2. 超储率：12月末超储率约208%，流动性总量小幅回升。
3. 分层压力：R-DR007价差扩大，交易所与银行间价差处于历史高位，资金分层现象显著。

二、1月货币政策

1. 政策基调：调整为“精准有效”，注重跨周期和逆周期调节。
2. 降息预期：国股行第四轮存款利率下调，市场利率下行空间预期增强。
3. 流动性投放：央行强调防止资金淤积，14D逆回购可能作为主要工具。

三、1月资金缺口预判

1. 刚性缺口：MLF到期规模7790亿，缴准消耗预计4200亿元。
2. 外生冲击：货币发行消耗超储约6000亿元，非银存款消耗约2000亿元。
3. 财政因素：政府债券净融资规模约4000亿元，低于季节性水平。
4. 整体判断：年初资金面平稳，流动性延续宽松，但扰动因素减少。

四、短端利率走势分析

1. 降息概率：一季度降息有较大可能，但非紧急举措，1月落地可能性低。
2. 短端空间：若降息，DR007趋近政策利率，短端小幅下行；若无降息，下行空间受限。
3. 分层压力：当前非银高杠杆放大波动风险，需保持谨慎。

五、风险提示

流动性超预期收紧的风险仍然存在。

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