20220427-浙商证券-完美世界-002624.SZ-完美世界点评报告_21Q4业绩阵痛_战略调整海外业务全新启航_4页_942kb

完美世界（002624）2022年Q1业绩分析总结

核心内容概述

完美世界在2021年第四季度遭遇业绩阵痛，主要由人工成本一次性波动及《幻塔》收入递延所致。2022年第一季度业绩显著改善，归因于《幻塔》收入逐步释放及费用端恢复正常水平。公司正积极调整海外战略，推动海外业务进入新阶段。

主要观点

• 业绩波动原因：

  • 21Q4营收与净利润大幅下滑，主因是人工成本波动，包括团队精简、新游戏上线奖金及薪酬政策调整。
  • 《幻塔》在21年底上线，由于收入递延，导致当季表现不佳。

• 22Q1业绩改善：

  • 营收21.3亿元，同比微降4.6%，但环比增长19.7%。
  • 归母净利润8.4亿元，同比增长81.0%，环比扭亏。
  • 费用端大幅下降，销售费用、管理费用及研发费用均实现环比下降，费用率显著优化。

• 战略调整：

  • 公司调整海外业务策略，关闭部分表现不佳的海外项目，优化人员配置。
  • 海外发行将由授权第三方转向自主发行，聚焦优势品类，提升出海能力。
  • 《梦幻新诛仙》与《幻塔》作为首批产品，具备海外发展潜力，有望推动22年海外营收快速增长。

• 投资建议：

  • 当前股价为13.15元，对应2022年15倍估值，目标价为14.7元，较当前股价有12.0%的上涨空间。
  • 预计2022-2024年公司营收分别为103/121/137亿元，同比增长20.8%/18.0%/12.9%。
  • 归母净利润分别为19.0/22.5/25.0亿元，同比增长416%/18.0%/11.4%。
  • EPS分别为0.95/1.12/1.24元，对应P/E分别为13.9/11.8/10.6倍。

关键信息

财务表现

• 2021年全年：

  • 营收85.2亿元，同比下降16.7%。
  • 归母净利润3.69亿元，同比下降76.2%。

• 2022年第一季度：

  • 营收21.3亿元，同比增长81.0%。
  • 归母净利润8.4亿元，环比扭亏。

财务预测

财务比率

风险提示

• 版号政策风险：若版号授予数量或品类低于预期，可能影响游戏发布节奏。
• 地缘政治风险：海外业务可能因政治因素面临下架风险。
• 产品风险：潜在爆款产品可能因市场反应不佳而失败。

结论

完美世界已度过21Q4的业绩阵痛期，22Q1业绩明显回升，主要得益于《幻塔》的收入释放及费用优化。公司正推进海外业务战略转型，通过自主发行优质产品，提升国际化竞争力。投资建议为“买入”，目标价为14.7元，当前股价仍有上涨空间。