20200902-东方财富证券-完美世界-002624.SZ-深度研究_新技术_新文创_赋能未来_36页_2mb

完美世界总结

核心内容

完美世界是一家专注于游戏与影视双业务的综合性娱乐公司，近年来在研发、产品、出海及新文创等方面取得显著进展，积极布局云游戏、电竞等新兴领域，致力于构建“大文化”生态圈。公司以“5G+”、AI、VR/AR等数字化技术为依托，推动游戏产品多端覆盖与高质量发展。

主要观点

• 注重研发与技术融合：公司研发投入持续领先A股游戏行业，2019年研发人员占比达66%，并积极布局云游戏、VR电竞等新兴领域。
• 深耕垂直品类，拓展融合品类：公司在MMORPG领域具有明显优势，同时积极拓展卡牌、养成、二次元、女性等新品类，提升市场覆盖。
• 全球化布局：公司已建立覆盖美国、日本、韩国、欧洲、马来西亚等主要市场的发行渠道，与Valve合作打造“蒸汽平台”，推动中国成为全球最大游戏聚合平台。
• 新文创战略：通过“大文化”战略，公司实现游戏与影视业务的联动，并拓展至互联网商务领域，如推出88.com超级域名和完美邮箱。

关键信息

财务表现

• 营业收入与利润：2019年公司实现营业收入80.38亿元，同比增长6.78%；2020年上半年营收51.44亿元，同比增长40.70%，归母净利润12.71亿元，同比增长24.61%。
• 毛利率与净利率：2019年游戏业务毛利率达68.17%，手游毛利率达75.02%，整体毛利率60.92%；净利率有所下降，但整体保持稳定。
• 市场占比：2019年游戏业务占总营收的85.34%，手游占游戏营收的48.56%，占比持续上升。

行业分析

• 游戏行业：中国游戏市场保持稳定增长，2019年实际销售收入达2308亿元，同比增长7.7%；移动游戏成为主要增长点，2019年收入占比达68.5%，2020年上半年增长至75.04%。
• 影视行业：行业整体去库存，2019年影视业务营收11.78亿元，同比下降54.90%；2020年上半年影视业务营收7.86亿元，同比增长1.03%，实现由负转正。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为107.4亿、118.9亿、135.1亿，同比增长33.57%、10.68%、13.65%。
• 净利润预测：2020-2022年公司归母净利润分别为23.1亿、28.4亿、33.0亿，同比增长53.42%、23.30%、16.18%。
• EPS预测：2020-2022年EPS分别为1.19元、1.47元、1.70元。
• 估值与评级：参考可比公司PE倍数，给予2021年游戏板块32X和影视板块30X估值，对应公司12个月目标市值900.91亿元，目标价46.45元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 游戏版号获取不及预期。
• 上线游戏产品表现不及预期。
• 影视行业政策风险。
• 核心研发人才与影视技术人员流失。

业务与产品布局

游戏业务

• 端游：保持经典IP优势，如《完美世界》、《诛仙》、《赤壁》等，通过不断迭代提升用户粘性。
• 手游：实现“端改手”模式，如《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等，带动收入与利润快速增长。
• 电竞：与Valve合作代理《DOTA2》、《CS:GO》，并主办大型赛事，如2019DOTA2国际邀请赛，推动电竞产业发展。
• 云游戏：推出《新神魔大陆》等云游戏产品，布局AR、VR等新技术，具备先发优势。

影视业务

• 内容与制作：影视业务虽受市场影响，但2020年上半年实现增长，2019年储备影片表现亮眼。
• 团队与创新：拥有核心制作团队，新文创思维助力影视内容创新。

商务拓展

• 互联网商务：推出88.com超级域名和完美邮箱，拓展互联网商务领域，完善“大文化”生态圈。

股权结构

• 主要股东：完美世界控股集团有限公司为第一大股东，持股30.33%；池宇峰先生直接和间接持股34.99%。
• 激励机制：通过员工持股计划绑定核心人才，增强团队稳定性。

财务健康度

• 资产负债率：2019年资产负债率下降，权益乘数稳定。
• 流动比率与速动比率：公司流动比率和速动比率良好，财务状况稳健。
• 存货周转：影视业务存货增加，但2019年下半年开始逐步出清，财务指标有望回升。

技术与市场趋势

• AR/VR市场：仍处于培育阶段，但随着5G发展，未来有望成为增长点。
• 云游戏：市场尚处于初期，但公司已有丰富多端经验，具备先发优势。
• 5G与云游戏：5G网络建设仍在初期，云游戏发展需时间，但公司已积极布局。

竞争格局

• 国内市场：市场份额向头部公司集中，腾讯占据半壁江山，完美世界保持稳定增长。
• 海外市场：公司海外营收增长较快，2019年海外营收占比17.93%，排名靠前。

总结

完美世界通过持续的研发投入、多端游戏布局、全球化营销及新文创战略，实现了游戏与影视业务的协同发展，为未来增长奠定了坚实基础。公司积极拥抱新技术，推动电竞、云游戏等新兴领域发展，具备较强的市场竞争力与增长潜力。