20220816-开源证券-九号公司-689009.SH-公司信息更新报告_宏观扰动致收入短期承压_2022Q2盈利边际改善_9页_1mb

九号公司（689009.SH）投资分析总结

核心内容概述

九号公司（689009.SH）在2022年上半年面临宏观扰动带来的短期收入压力，但随着核心业务的结构性优化及人民币贬值带来的财务收益，公司盈利能力有所改善。分析师维持“买入”评级，认为电动两轮车和全地形车等新业务将推动公司长期盈利提升。

主要观点

• 收入表现：
  2022H1公司实现营收48.2亿元，同比增长2.16%；归母净利润2.56亿元，同比增长0.63%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长7.56%。
  2022Q2营收29.03亿元，同比下降1.26%；扣非归母净利润2.14亿元，同比增长6.85%。
  收入结构上，自主品牌和ToB业务保持增长，小米定制产品因库存问题出现下滑。

• 业务亮点：

  • 电动两轮车和全地形车：实现量价齐升，电动两轮车营收同比增长81%，全地形车同比增长172%，利润率逐步提升。
  • 海外业务：欧洲销售中心和NineRobot（HongKong）境外销售表现良好，分别同比增长32.43%和8.2%。
  • 新品类潜力：电动两轮车已实现盈亏平衡，全地形车预计2022年底或2023年实现盈利。

• 盈利能力改善：

  • 2022H1毛利率24.84%，同比提升2.12个百分点；2022Q2毛利率26.71%，同比提升1.34个百分点。
  • 扣非净利率提升明显，2022H1为4.9%（+0.25pct），2022Q2为7.36%（+0.56pct）。
  • 财务费用率由正转负，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。

• 费用变化：

  • 销售费用率同比提升1.35个百分点，主因房屋折旧和宣传推广费用增加。
  • 管理费用率和研发费用率分别提升0.85和0.71个百分点。
  • 财务费用率下降1.62个百分点，人民币贬值带来汇兑收益。

• 股权激励计划：

  • 公司于2022年7月30日发布限制性股权激励草案，拟对332人授予71.57万股，激励范围广，占比为历次股权激励最高。
  • 激励目标为2022-2026年公司营收分别不低于100、110、120、130、140万元，有助于提升新业务盈利能力。

• 盈利预测：

  • 2022-2024年归母净利润预测为6.78/10.14/15.5亿元，对应EPS分别为9.58/14.32/21.89元。
  • 当前股价对应PE分别为45.6/30.5/20倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。

• 风险提示：

  • 电动两轮车销售不及预期
  • 滑板车政策收紧
  • 原材料价格上涨

关键信息

• 财务摘要：

  • 营业收入预计2022E为112.32亿元，2023E为151.94亿元，2024E为201.67亿元。
  • 净利润预计2022E为67.4亿元，2023E为100.7亿元，2024E为154亿元。
  • 毛利率预计2022E为24.8%，2023E为25.4%，2024E为25.8%。
  • ROE预计2022E为13.6%，2023E为16.9%，2024E为20.5%。

• 估值指标：

  • P/E：2022E为45.6倍，2023E为30.5倍，2024E为20倍
  • P/B：2022E为6.2倍，2023E为5.2倍，2024E为4.1倍
  • EV/EBITDA：2022E为31.8倍，2023E为21.6倍，2024E为12.9倍

结论

九号公司在2022年上半年受到宏观扰动影响，导致收入短期承压，但随着核心业务的结构性优化和人民币贬值带来的财务收益，盈利能力有所改善。分析师维持“买入”评级，认为电动两轮车和全地形车等新业务将推动公司长期盈利提升，同时公司发布新一轮股权激励计划，有助于增强团队凝聚力和业务增长动力。未来业绩有望持续改善，估值逐步下降，投资价值显现。