光伏系列研究报告之六_2019中报总结_电池片靓丽_产业供需拐点在即_31页_3mb

2019中报总结：电池片靓丽，产业供需拐点在即

核心内容概述

2019年上半年，光伏行业整体营收略增，但毛利率略有下降，主要受组件、辅材、硅料收入减少影响。然而，电池片环节实现量利齐升，成为产业链中毛利率回升的唯一环节。随着国内需求启动和海外订单增长，产业链供需格局有望迎来拐点，各环节盈利能力提升。

主要观点

• 出口高增，现金流改善：2019年上半年中国光伏组件出口32.2GW，同比增长86%，显示海外需求旺盛。同时，2Q19光伏设备板块经营性现金流大幅改善。
• 电池片环节表现亮眼：1H19电池片营收增长48.0%，毛利率提升7.0PCT，主要得益于行业洗牌和PERC电池的高效需求。
• 产业链供需将改善：国内需求预计在四季度释放，叠加海外需求，产业链整体盈利有望环比提升。
• 投资建议：当前主要龙头估值偏低，重点推荐隆基股份、通威股份、福斯特、信义光能等。

关键信息

1. 行业整体表现

• 新增并网容量：1H19光伏新增并网容量11.4GW，同比下降53.1%。
• 出口数据：1H19中国光伏组件出口32.2GW，同比增长86.0%。
• 全球新增装机：1H19全球光伏新增装机49GW，其中海外需求占主导。

2. 各产业链环节表现

3. 财务表现

• 净利润：1H19光伏板块扣非净利润58.58亿元，同比下降21.39%。
• 盈利能力：2Q19光伏设备板块毛利率23.17%，净利率6.59%，盈利能力同环比改善。
• 现金流：1H19经营活动现金流净额53.78亿元，同比增长407.70%。
• 资本开支：1H19光伏板块资本开支271.84亿元，同比增长3.47%。
• 营运能力：电池片、组件、辅材应收账款和存货周转率均有提升。
• 研发支出：1H19光伏板块研发支出29.16亿元，同比下降2.34%。

4. 投资建议

• 重点推荐公司：隆基股份、通威股份、福斯特、信义光能、阳光电源、福莱特、正泰电器、林洋能源、东方日升等。
• 估值情况：当前主要龙头估值约20倍，处于高成长行业的偏低水平。
• 风险提示：宏观环境下行，光伏新增装机波动。

产业链环节分析

1. 硅料

• 营收：80.50亿元，同比下降16.2%。
• 毛利率：-14.0%，同比下降2.2PCT。
• 产量：国内硅料产量15.5万吨，同比增长8.4%。

2. 硅片

• 营收：234.23亿元，同比增长15.8%。
• 毛利率：15.4%，同比下降5.1PCT。
• 产量：国内硅片产量63GW，同比增长26.0%。

3. 电池片

• 营收：89.54亿元，同比增长48.0%。
• 毛利率：15.1%，同比增长7.0PCT。
• 产量：国内电池片产量51GW，同比增长30.8%。

4. 组件

• 营收：588.06亿元，同比下降4.8%。
• 毛利率：9.0%，同比增长2.3PCT。
• 产量：国内组件产量47GW，同比增长11.9%。

5. 逆变器

• 营收：24.68亿元，同比增长0.1%。
• 毛利率：29.2%，同比下降1.8PCT。
• 产量：国内逆变器产量未明确，但毛利率变化不大。

6. 辅材

• 营收：434.69亿元，同比下降2.3%。
• 毛利率：26.5%，同比下降5.6PCT。
• 产量：国内辅材产量未明确，但毛利率变化不大。

7. 电站

• 营收：67.16亿元，同比增长12.8%。
• 毛利率：59.5%，同比下降1.7PCT。
• 产量：国内电站产量未明确，但毛利率变化不大。

8. 设备

• 营收：30.71亿元，同比增长3.6%。
• 毛利率：36.9%，同比下降5.0PCT。
• 产量：国内设备产量未明确，但毛利率变化不大。

财务分析

1. 净利润

• 光伏板块：1H19扣非净利润58.58亿元，同比下降21.39%。
• 细分板块：电池片、组件、辅材扣非净利润同比增加，是唯一实现净利润增长的环节。

2. 资本投入

• 资本开支：1H19光伏板块资本开支271.84亿元，同比增长3.47%。
• 在建工程：1H19末在建工程118.33亿元，同比下降24.32%。
• 货币资金：1H19末货币资金686.24亿元，同比增长13.03%。

3. 营运能力

• 应收账款周转率：1H19为1.53，同比增长37.11%。
• 存货周转率：1H19为2.36，同比增长25.34%。

4. 研发支出

• 研发支出：1H19光伏板块研发支出29.16亿元，同比下降2.34%。
• 研发支出比率：2.37%，同比下降0.16PCT。

龙头公司分析

• 隆基股份：业绩符合预期，海外组件业务表现突出。
• 通威股份：上半年电池盈利靓丽，业绩符合预期。
• 福斯特：EVA胶膜量利齐升，业绩符合预期。
• 信义光能：盈利数据来自Wind一致预期，单位为RMB。

展望及投资建议

• 国内需求启动：预计在9月中下旬国内装机启动，叠加海外需求，产业链价格将得到支撑。
• 盈利能力提升：各环节盈利能力将环比改善，尤其是电池片和组件环节。
• 投资建议：重点推荐隆基股份、通威股份、福斯特、信义光能等龙头公司。

风险提示

• 宏观环境：宏观环境下行可能导致光伏新增装机波动。
• 行业波动：行业供需变化可能影响各环节盈利能力。