电气设备行业光伏系列研究报告之六：2019中报总结，电池片靓丽，产业供需拐点在即-20190902-中泰证券-31页_3mb

电气设备行业2019年中报总结

核心内容概览

2019年上半年，光伏行业整体表现呈现量增利降的趋势，但电池片环节实现量利齐升，成为产业链中盈利改善的主要驱动力。海外需求旺盛推动出口高增，而国内需求则因竞价项目启动较晚和630小抢装结束，出现阶段性放缓。随着国内需求启动在即，产业链供需有望迎来拐点，盈利能力有望环比改善。主要龙头公司如隆基股份、通威股份、福斯特、信义光能等表现亮眼，分析师建议重点关注这些企业。

主要观点

• 海外需求旺盛：1H19中国光伏组件出口32.2GW，同比增长86.0%，显示海外市场需求强劲。
• 国内需求启动在即：预计国内50%-60%的需求将在四季度释放，叠加海外需求，产业链将迎来供需拐点。
• 盈利能力改善：2Q19光伏设备板块毛利率同比提升1.98PCT，环比提升2.92PCT，盈利能力显著改善。
• 电池片环节表现突出：1H19电池片营收同比增长48.0%，毛利率提升7.0PCT，是唯一实现量利齐升的环节。
• 现金流改善：1H19光伏板块经营性现金流净额大幅改善，现金收现比和净现比均提升。

关键信息

1. 行业回顾

• 国内装机情况：2019年上半年新增并网容量11.4GW，同比下降53.1%，其中集中式电站和分布式光伏分别下降43.5%和增长62.6%。
• 出口情况：1H19中国光伏组件出口32.2GW，同比增长86.0%，全球新增装机49GW。
• 价格走势：6月中旬之前，产业链价格相对坚挺，但随后单晶电池和组件价格分别下滑25%和13%，而致密料和单晶硅片价格保持稳定。

2. 财务回顾

• 营收增长：1H19光伏板块营收787.88亿元，同比增长10.20%。
• 毛利率提升：1H19光伏板块毛利率22.08%，同比提升1.01PCT。
• 净利润增长：1H19光伏板块扣非归母净利润47.67亿元，同比增长105.05%。
• 现金流改善：1H19经营活动现金流净额53.78亿元，同比增长407.70%。

3. 产业链环节回顾

4. 财务分析

• 净利润变化：1H19光伏板块扣非净利润58.58亿元，同比下降21.39%。
• 资本开支：1H19光伏板块资本开支271.84亿元，同比增长3.47%。
• 营运能力：电池片、组件和辅材环节应收账款和存货周转率显著提升。
• 研发支出：1H19光伏板块研发支出29.16亿元，同比下降2.34%。

5. 投资建议

• 重点推荐企业：隆基股份、通威股份、福斯特、信义光能、阳光电源、福莱特、正泰电器、林洋能源、东方日升等。
• 估值情况：当前主要龙头估值约20倍，相对高成长行业偏低，具备投资价值。
• 未来展望：国内需求启动在即，叠加海外需求，产业链盈利能力有望提升。

风险提示

• 宏观环境风险：光伏新增装机可能受宏观经济影响波动。
• 价格竞争风险：组件、逆变器等环节价格竞争可能影响毛利率。
• 行业周期性风险：光伏行业具有一定的周期性，需关注市场变化对盈利能力的影响。