20190902-中泰证券-风电系列研究报告之六：2019中报总结：周转率已回升，静待风机盈利拐点_30页_2mb

电气设备行业2019年中报总结

核心内容概览

2019年上半年，风电行业整体呈现景气持续的趋势，主要体现在新增并网容量和公开招标量的显著增长。尽管如此，板块整体毛利率和净利率有所下滑，主要受到低价订单交付和原材料涨价的影响。整机环节是唯一出现利润下滑的细分领域，而其他环节如叶片、主轴、铸锻零部件、风塔和电站则表现出不同程度的营收增长和毛利率改善。当前龙头公司周转率明显回升，预计整机盈利低点将在第三季度出现，届时将出现ROE共振向上的趋势。

主要观点

• 行业景气持续：2019年上半年国内风电新增并网容量达到9.09GW，同比增长14.5%；公开招标量达到32.3GW，同比增长93.4%，创半年度新高。
• 价格回升：2.0MW和2.5MW级别机组投标均价在2019年6月分别比2018年9月和8月的价格低点回升12.1%和6.2%，表明风机价格企稳回升。
• 营收增长：风电板块整体营收增长42.3%，主要得益于行业景气。
• 毛利率下滑：板块整体毛利率同比下降5.3PCT，整机环节毛利率下降8.4PCT，是主要拖累因素。
• 整机盈利拐点可期：预计从2019年第四季度开始，整机环节将进入盈利回升通道。

关键信息

行业数据

• 新增并网容量：1H19为9.09GW，同比增长14.5%
• 公开招标量：1H19为32.3GW，同比增长93.4%
• 行业总市值：约1317159百万元
• 行业流通市值：约1059375百万元

财务数据

• SW风电设备营收：1H19为344.06亿元，同比增长36.95%
• SW风电设备毛利率：1H19为21.17%，同比下降4.67PCT
• SW风电设备扣非归母净利润：1H19为12.83亿元，同比下降6.78%
• 2Q19SW风电设备营收：210.33亿元，同比增长24.79%
• 2Q19SW风电设备毛利率：20.06%，同比下降4.58PCT
• 2Q19SW风电设备归母净利润：14.46亿元，同比下降28.20%

产业链各环节表现

投资建议

• 重点推荐公司：金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能、泰胜风能等。
• 盈利拐点预期：整机盈利低点预计在3Q19出现，届时将出现ROE共振向上趋势。

风险提示

• 政策风险：风电行业受政策影响较大，政策变动可能影响行业景气。
• 消纳改善不及预期：风电消纳能力若未改善，可能影响新增装机。
• 新增装机不及预期：若新增装机未能达到预期，将影响行业增长。
• 补贴拖欠超预期：补贴拖欠可能对现金流和盈利产生负面影响。

图表目录

• 图表1：2018年各区域装机变化情况（GW）
• 图表2：1H19国内风电并网9.09GW，同增14.5%
• 图表3：季度公开招标容量（GW）
• 图表4：月度公开投标均价处于回升趋势（元/kW）
• 图表5：SW风电设备1H19量增利降
• 图表6：SW风电设备2Q19营收高增
• 图表7：2019年风电行业中报经营情况分析标的
• 图表8：1H19风电板块及产业链各环节经营情况汇总
• 图表9：1H19风电板块收入同增42.3%
• 图表10：1H19风电板块毛利率同降5.3PCT
• 图表11：1H19整机环节收入同增41.4%
• 图表12：1H19整机环节毛利率同降8.4PCT
• 图表13：1H19叶片环节收入同增78.5%
• 图表14：1H19叶片环节毛利率同增7.0PCT
• 图表15：1H19主轴环节收入同增50.0%
• 图表16：1H19主轴环节毛利率同增0.6PCT
• 图表17：1H19铸锻零部件收入同增52.4%
• 图表18：1H19铸锻零部件毛利率同增9.9PCT
• 图表19：1H19风塔环节收入同增65.7%
• 图表20：1H19风塔环节毛利率持平
• 图表21：1H19电站环节收入同增10.1%
• 图表22：1H19电站环节毛利率同降1.1PCT
• 图表23：1H19风电板块财务分析标的
• 图表24：1H16-1H19风电各细分环节净利润情况
• 图表25：1H16-1H19风电各细分环节资本投入情况
• 图表26：1H16-1H19风电各细分环节营运能力情况
• 图表27：1H16-1H19风电各细分研发支出情况
• 图表28：1H19营收157.33亿元，同增42.65%
• 图表29：1H19归母净利润11.85亿元，同降22.58%
• 图表30：1H19毛利率、净利率为20.92%、7.71%
• 图表31：1H19三费分别为7.59%、7.45%、3.13%
• 图表32：1H19ROE为4.01%，同降2.64PCT
• 图表33：1H19资产周转率0.18，同增18.21%
• 图表34：1H19风机销售3191MW，同增52.4%
• 图表35：1H19风机平均毛利372元/kW，同降52.3%
• 图表36：公司三大风机平台
• 图表37：2.0MW机型招标价格变化及其季度交付价格推演（元/kW，含税）
• 图表38：1H19营收4.92亿元，同增70.08%
• 图表39：1H19归母净利润0.81亿元，同增101.43%
• 图表40：1H19毛利率、净利率为26.54%、16.39%
• 图表41：1H19ROE为4.50%，同增2.09PCT
• 图表42：1H19资产周转率同增54.26%
• 图表43：1H19营业周期同比减少46.65天
• 图表44：1H19风电主轴营收同增52.70%
• 图表45：1H19风电主轴毛利率同增4.56PCT
• 图表46：1H19营收15.37亿元，同增50.04%
• 图表47：1H19归母净利润2.15亿元，同增81.75%
• 图表48：1H19ROE为6.98%，同增2.77PCT
• 图表49：1H19资产周转率0.35倍，同增28.31%
• 图表50：1H19毛利率、净利率为23.90%、13.97%
• 图表51：2Q19毛利率、净利率为24.97%、15.26%
• 图表52：1H19风电铸件实现营收12.10亿元
• 图表53：1H19风电铸件营收同增99.64%
• 图表54：公司未来产能规划情况（万吨）
• 图表55：2019年国内风电新增装机预计28GW
• 图表56：风电板块主要标的估值情况（2019-8-31）

总结

2019年上半年，风电行业整体呈现景气持续的态势，主要体现在新增并网容量和招标量的显著增长。尽管如此，板块整体毛利率和净利率有所下滑，主要受到低价订单交付和原材料涨价的影响。整机环节是唯一出现利润下滑的细分领域，而其他环节如叶片、主轴、铸锻零部件、风塔和电站则表现出不同程度的营收增长和毛利率改善。随着风机投标价格企稳回升，预计从2019年第四季度开始，整机环节将进入盈利回升通道。当前龙头公司周转率明显回升，整机盈利低点或在第三季度出现，届时将出现ROE共振向上的趋势。