20210810-国盛证券-通策医疗-600763.SH-业绩符合预期_扩张稳步推进_7页_847kb

报告摘要

通策医疗 (600763.SH) 中报总结

核心内容概览

通策医疗在2021年上半年实现了良好的业绩增长，整体表现符合市场预期。公司收入与利润均实现显著提升，同时在省内和省外市场均稳步推进扩张战略。

主要观点与关键信息

业绩表现

2021H1总收入：13.18亿元，同比增长 74.81%
2021H1归母净利润：3.51亿元，同比增长 141.16%
2021H1扣非后归母净利润：3.42亿元，同比增长 148.64%
Q2单季度收入：6.86亿元，同比增长 23.14%
Q2单季度归母净利润：1.86亿元，同比增长 13.27%
Q2单季度扣非后归母净利润：1.80亿元，同比增长 12.59%

业务增长

公司各项业务均实现恢复性高增长：

种植业务：2.09亿元，同比增长 76.35%
正畸业务：2.32亿元，同比增长 75.64%
儿科业务：2.58亿元，同比增长 68.13%
大综合业务：5.43亿元，同比增长 68.80%

省内与省外增长

浙江省内收入：11.28亿元，同比增长 72.34%
杭口收入：3.54亿元，同比增长 59.13%
区域分院收入：7.74亿元，同比增长 79.14%
浙江省外收入：1.22亿元，同比增长 58.15%

门诊人次增长

浙江省内门诊人次：116.60万人次，同比增长 57.61%
杭口门诊人次：34.86万人次，同比增长 42.87%
区域分院门诊人次：81.74万人次，同比增长 64.86%
浙江省外门诊人次：17.77万人次，同比增长 49.58%

扩张战略

公司采用“蒲公英计划”和“存济基金”双轨策略，推动省内与省外市场扩张：

蒲公英计划：台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营；建德、余姚、慈溪、宁海、象山医院完成工商登记；杭州口腔医院滨江医院进入设计阶段，预计8月房屋交付后进入施工阶段；杭州紫金港医院处于设计阶段。
存济基金：参与投资武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，每家医院体量相当于一个杭州口腔医院中心医院。其中，武汉存济口腔医院于2018年11月开业，重庆存济口腔医院于2019年2月试运营，西安存济医学中心于2020年10月试营业，成都存济口腔医院预计2021年下半年试运营。

盈利预测

2021-2023年归母净利润：预计分别为 7.11亿元、9.48亿元、12.50亿元，同比增长 44.3%、33.3%、31.9%
对应PE：分别为 152x、114x、86x
维持评级：公司维持“增持”评级。

风险提示

分院增长不及预期
竞争格局恶化
出现恶性医疗事故

财务指标概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,894	2,088	2,748	3,433	4,276
收入增长率yoy(%)	22.5	10.2	31.6	25.0	24.6
归母净利润(百万元)	463	493	711	948	1,250
净利润增长率yoy(%)	39.4	6.4	44.3	33.3	31.9
EPS最新摊薄(元/股)	1.44	1.54	2.22	2.96	3.90
净资产收益率(%)	25.8	23.2	24.7	24.9	24.8
P/E(倍)	233.1	219.1	151.8	113.9	86.4
P/B(倍)	60.5	50.2	37.7	28.4	21.4

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
销售费用率(%)	0.86%	0.86%	0.86%	0.86%	0.86%
管理费用率(%)	9.08%	9.08%	9.08%	9.08%	9.08%
研发费用率(%)	1.81%	1.81%	1.81%	1.81%	1.81%
财务费用率(%)	1.09%	1.09%	1.09%	1.09%	1.09%
经营性现金流(亿元)	3.33	3.33	3.33	3.33	3.33

估值与成长性

PE：从233.1倍降至86.4倍
PB：从60.5倍降至21.4倍
EV/EBITDA：从121.4倍降至48.0倍

每股指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股经营现金流(元)	2.02	2.21	2.60	3.56	4.50
每股净资产(元)	5.57	6.71	8.92	11.87	15.77

公司核心医院收入与增长情况

公司名称	持股比例	2021H1收入(万元)	收入增速	较2019H1收入增速	2021H1净利润(万元)	净利润增速	较2019H1净利润增速	净利率
杭州口腔医院集团有限公司	100%	35,616.85	58.87%	24.47%	21,972.38	45.48%	61.52%	61.69%
杭州口腔医院集团城西口腔医院有限公司	100%	26,898.27	52.80%	51.70%	9,464.12	50.74%	107.51%	35.18%
宁波口腔医院集团有限公司	100%	7,798.06	81.22%	19.59%	2,105.64	83.31%	24.29%	27.00%
沧州口腔医院有限公司	70%	2,827.26	72.41%	49.51%	873.38	57.68%	74.21%	30.89%
宁波口腔医院集团舟山定海分医院有限公司	68%	1,434.77	51.79%	11.16%	272.84	50.86%	-7.37%	19.02%
衢州口腔医院有限公司	80%	1,956.10	85.73%	62.29%	725.91	44.04%	71.06%	37.11%
昆明市口腔医院有限公司	58.59%	3,996.10	56.68%	29.29%	581.48	65.87%	26.66%	14.55%
诸暨口腔医院有限责任公司	49.50%	5,010.25	65.41%	53.72%	1,822.07	52.25%	75.16%	36.37%
杭州城北口腔医院有限公司	61%	3,562.07	99.94%	159.40%	949.32	56.41%	309.75%	26.65%
杭州口腔医院集团萧山口腔医院有限公司	60%	3,177.02	130.86%	216.50%	933.71	82.73%	扭亏	29.39%
杭州口腔医院集团湖州口腔医院有限公司	60%	3,263.35	93.54%	79.30%	774.03	54.20%	84.92%	23.72%
杭州口腔医院集团海宁口腔医院有限公司	60%	2,385.91	73.44%	52.29%	668.66	49.65%	61.74%	28.03%
益阳口腔医院有限公司	60%	2,260.20	53.63%	57.27%	635.85	35.67%	71.85%	28.13%
昆明市妇幼保健生殖医学医院有限公司	68%	781.28	33.62%	7.44%	152.80	104.66%	扭亏	19.56%
杭州口腔医院集团义乌门诊部有限公司	51%	3,544.61	36.29%	1334.19%	893.00	26.23%	扭亏	25.19%
上海三叶儿童口腔医院投资管理有限公司	77.50%	721.17	66.76%	61.84%	478.75	54.18%	122.38%	66.39%
绍兴上虞口腔医院有限公司	51%	1,869.29	68.57%	30.56%	558.15	48.98%	39.76%	29.86%
合计收入(17家)	-	107,102.56	62.37%	45.41%	-	-	-	-
公司总收入	-	131,750.01	78.57%	55.58%	-	-	-	-

总结

通策医疗在2021年上半年展现出强劲的增长势头，收入与利润均大幅增长，主要得益于各项业务的恢复性增长及扩张战略的持续推进。公司通过“蒲公英计划”和“存济基金”双轨策略，实现省内与省外市场的稳步扩张。财务指标表现良好，经营性现金流显著增长，公司维持“增持”评级，但需关注分院增长、竞争加剧及医疗事故等潜在风险。

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