20210810-天风证券-通策医疗-600763.SH-业绩超预期_口腔医疗服务航母彰显发展韧性与活力_3页_733kb

报告摘要

通策医疗（600763）总结

核心内容

通策医疗在2021年上半年实现了业绩超预期增长，展现出强劲的发展韧性与活力。公司作为国内领先的民营口腔医疗服务集团，其业务持续扩展，盈利能力显著提升。

主要观点

业绩表现强劲：2021年上半年，公司实现营业收入13.18亿元，同比增长74.81%，比2019年同期增长55.61%；归母净利润3.51亿元，同比增长141.16%，比2019年同期增长68.75%；扣非后净利润3.42亿元，同比增长148.64%。Q2单季度营业收入6.86亿元，同比增长23.14%；归母净利润1.86亿元，同比增长13.27%。
主营业务稳步增长：公司口腔医疗服务营业面积达17万平米，开设牙椅2101台，门诊量134.37万人次，显示业务规模持续扩大。
毛利率与净利率显著提升：报告期内，公司毛利率达46.75%，同比提升6.34个百分点；净利率达30.11%，同比提升8.50个百分点，盈利能力增强。
管理效率提高：管理费用率降至9.08%，同比下降3.58个百分点，表明公司运营效率提升。
区域分院增长迅猛：区域分院收入7.74亿元，同比增长79.14%，远高于区域总院的59.13%增长，显示区域扩张战略成效显著。
种植与正畸业务占比提升：种植业务收入2.09亿元，占比16.83%；正畸业务收入2.32亿元，占比18.66%，两者占比持续提升，成为公司收入的重要来源。
项目进展顺利：富阳、温州等地的蒲公英医院已开始运营，余姚、慈溪等地的分院完成工商登记，成都存济口腔医院预计2021年下半年试运营，紫金港医院项目预计2022年投入使用。此外，浙江大学眼科医院预计下半年投入运营，拓展公司业务边界。
盈利预测乐观：预计2021-2023年营业收入分别为30.36/40.21/53.27亿元，归母净利润分别为8.05/11.16/15.06亿元。公司继续获得“买入”评级，目标价格为468元。

关键信息

财务数据与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,894.22	2,087.86	3,035.73	4,021.48	5,326.69
EBITDA(百万元)	738.35	792.38	1,191.20	1,661.87	2,267.10
净利润(百万元)	463.07	492.63	804.74	1,116.15	1,505.93
市盈率(P/E)	233.12	219.14	134.15	96.72	71.69
市净率(P/B)	60.46	50.21	36.62	26.56	19.38
市销率(P/S)	56.99	51.71	35.56	26.84	20.27
EV/EBITDA	43.47	110.38	89.27	63.56	46.36

财务预测摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	22.52%	10.22%	45.40%	32.47%	32.46%
毛利率	46.08%	45.17%	46.86%	46.99%	47.30%
净利率	24.45%	23.59%	26.51%	27.75%	28.27%
ROE	25.94%	22.91%	27.30%	27.47%	27.04%
ROIC	59.46%	55.06%	92.82%	90.69%	93.51%
资产负债率	25.95%	23.37%	16.11%	12.47%	10.77%
每股收益（元/股）	1.44	1.54	2.51	3.48	4.70