20220408-开源证券-华利集团-300979.SZ-公司信息更新报告_2021年高质量增长_量价齐升产能释放支撑业绩提速_8页_979kb

报告摘要

华利集团在2021年实现了收入与利润的高质量增长，2022年4月8日的投资评级为“买入”，维持不变。公司业务主要集中在运动鞋和户外靴鞋领域，核心客户集中度提高，产品结构优化，盈利能力显著增强，产能顺利释放，具备良好的成长性和市场竞争力。

业绩增长显著：2021年公司实现收入174.70亿元，同比增长25.40%；归母净利润27.68亿元，同比增长47.34%。2021年四季度收入和净利润均实现快速增长，创历史新高。
盈利能力提升：2021年毛利率为27.23%（+2.42pct），净利率为15.75%（+4.57pct）。盈利能力的提升主要得益于客户结构优化、产品结构优化及费用控制。
客户结构优化：公司前五大客户收入合计160.10亿元，占当期营收的91.65%。其中Nike保持高增长，Deckers增长主要来自UGG和HOKA，新客户On、Asics、New Balance合作顺利，预计未来将显著增长。
产能释放顺利：2021年投产3个新工厂，产能爬坡顺利，预计2022年新工厂持续发力，老工厂继续扩建，整体产能释放良好。
量价齐升：2021年产量为2.10亿双（+28%），产能利用率达95.88%（+4.95pct），ASP（美元）提升约4.5%。2022年ASP增幅预计不低于2021年。
财务健康：2021年末公司现金及现金等价物余额为29.54亿元（+39.34%），应收账款周转天数下降，存货周转天数改善，整体营运能力良好。
盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为35.7/45.7/54.0亿元，对应EPS为3.1/3.9/4.6元，当前股价对应PE分别为24.2/18.9/16.0倍，维持“买入”评级。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	139.31	174.70	218.44	269.49	317.73
归母净利润	18.79	27.68	35.74	45.74	53.97
毛利率	24.8%	27.2%	27.2%	27.3%	27.3%
净利率	13.5%	15.8%	16.4%	17.0%	17.0%
ROE	32.7%	25.3%	27.0%	26.7%	25.0%
EPS	1.61	2.37	3.06	3.92	4.62
P/E	46.0	31.2	24.2	18.9	16.0
P/B	14.6	7.7	6.3	4.9	3.9

按客户：前五大客户收入合计160.10亿元，占营收91.65%。其中Nike增长43.72%，Deckers增长57.84%（主要来自UGG和HOKA），On、Asics、New Balance合作顺利。
按品类：
- 运动休闲鞋：营收142.11亿元（+25.94%），毛利率28.88%（+3.44pct）。
- 户外靴鞋：营收15.83亿元（+6.16%），毛利率18.66%（+1.50pct）。
- 运动凉鞋/拖鞋及其他：营收16.37亿元（+46.60%），毛利率20.52%（+4.89pct）。